宏观经济点评：今年9~10月或再迎降息降准窗口-20200107-德邦证券.pdf

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1、[Table_Main]证券研究报告

2、宏观报告2020年1月7日宏观专题报告今年9-10月或再迎降息降准窗口证券分析师宏观经济点评陆兴元[Table_Summary]资格编号：S0120518020001投资要点：邮箱：lu_xy＠tebon.com.cn通过分析银行贷款利率基准转换的时间窗口安排，以及对2020年通货膨胀走势的预判，我们认为如果2020年人民银行采取降低存款基准利率的操作，9-10月份是可能性相对较高的时间窗口。央行对利率体系进行整体调控的技术条件将基本成熟。根据央行近日公告的银行贷款利率基准转换安排，至2020年8月底，原则

3、上全部浮动利率贷款的利率基准将完成转换。这意味着届时新的利率体系将基本构建完毕，央行对利率体系进行整体调控的技术条件将基本成熟。本次贷款利率基准转换刻意对房贷和非房贷进行了差异化对待。由于个人商业性房贷重定价周期的特殊安排，以及5年期LPR的调整本身就具有滞后特征，2020年的降息基本不会对房贷产生影响。从央行的视角来看，这种制度安排有助于避免2020年降息产生“大水漫灌”的效果。通胀压力有望于9月回落。基于对2019年涨价因素和2020年新涨价因素的判断，我们认为2020年9月，CPI同比增速大概率将出现明显回落，进一步支持降息窗口的出现。

4、年初的全面降准验证了我们此前逻辑的合理性。此前我们在研究报告《从货币派生倍数看全面降准的需要》（2019年12月17日）中就指出，央行在2020年1月份全面降准的概率较大，原因是为了保持商业银行体系的货币派生能力，使M2和社会融资增长率继续保持在合理区间。2020年1月1日，全面降准已如预期落地，反映这一逻辑具有合理性。按照相同的逻辑，结合2019年货币派生倍数的变化趋势，2020年9月份央行有再次降准的可能性。考虑到可能出现9月降准的情况，则10月降息的可能性略高于9月。根据“1月份降准、9-10月份降息”的预期情景，我们认为2020年宜采取“

5、先短后长、先信用后利率”的节奏进行债券资产配置。虽然2020年1月全面降准落地，但本次降准主要是为了促进社会融资规模的合理增长，包括配合地方政府专项债券发行，所以可能对中长期限利率债产生挤出效应。因此，2020年1季度可优先配置短期利率债和更受益于社融增长的高评级信用债，继而随着通胀回落逐步增加中长期利率债配置。风险提示：降息或降准具有可能性并不意味着央行必然进行相应操作。如果央行在相应时点选择不进行降息降准操作，则债券等金融产品收益率的下行空间可能受到明显约束。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题报告内容目录1.利率基准转换安排与降息

6、窗口........................................................................................42.以房贷利率“时间差”控制“大水漫灌”......................................................................53.通胀在9-10月份大概率回落...............................................................................

7、...........64.结合降准看债券配置.......................................................................................................72/10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题报告图表目录图1：MLF与贷款存量之比.................................................................................................5图2：1年期

8、和5年期LPR报价..........................................................................................6图3：2019年涨价因素对未来CPI的影响..........................................................................6图4：猪肉价格与生猪存栏.....................................................................

9、.............................7图5：猪肉价格同比涨幅（周数据）...............