美国版“余额宝”为什么失败-.doc

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1、美国版“余额宝”为什么失败?　　美国版“余额宝”走向清盘的案例表明货币基金并非绝对安全。货币基金已成为美国影子银行风险的重要积聚地，也是危机从金融体系传导至实体经济的重要渠道。虽然中国暂未出现由于主动风险承担而清盘的货币基金，却不能因此轻视主动追求高风险的行为在中国市场的存在。　　美国的贝宝基金曾在利率下行周期因主动削减管理费率而最终主动清盘，引发了学术界对以货币市场基金为代表的影子银行是否会影响金融稳定的热议。对中国而言，余额宝带来的货币基金热潮尚未退去，低利率使余额宝面临与贝宝基金相似的宏观环境

2、。然而中美金融和消费环境的差异可能使余额宝具有更持久的生命力。　　中国存在着更多游离于传统金融体系服务范围的小额资金，且中国网购市场更具价格优势、物流成本更低、传统零售的竞争力较弱及支付宝的线下扩张策略等因素都为余额宝带来了更多契机。除削减管理费率外，美国的货币市场基金还通过主动增配高风险资产的方式追求高风险。这主要是由于货币市场基金具有内在的现金流与前期表现关系的隐性激励机制。2008年首要储备基金被迫清盘的案例表明以货币市场基金为代表的影子银行体系可能成为危机从金融体系传导至实体经济体系的重要渠

3、道，反垄断法的监管缺失将助长危机的广度和深度。　　美国货币市场基金简析　　美国私人财富管理市场中，共同基金是主流的投资品种，而货币市场基金又在共同基金市场中扮演了举足轻重的地位。巅峰时期，货币市场基金净资产占共同基金的比例已超过40%。虽然之后货币市场基金受市场利率走低的影响而市场份额有所削减，但其占比也一直高于20%。2008年金融危机发生后，货币市场基金在2009年占共同基金的份额也达到了29.84%，仅次于占比最高的权益类基金产品。鉴于货币基金在财富管理市场占有的巨大市场份额，有必要深入研究其

4、风险行为及对金融稳定的影响。　　美国最大的网上支付平台PayPal于1999年注册成立了PayPal资产管理公司与PayPal货币市场基金，打通了投资者使用PayPal软件的沉淀资金与投资间的壁垒，曾在成立初期吸引了大量现金净流入。　　成立初期，PayPal货币基金曾因美国的利率市场化而获得政策套利的机会，受益于高企的市场利率而吸引了大量现金净流入。21世纪初，美国利率走低，PayPal基金对广大投资者的吸引力显著下降。货币基金行业整体遭遇寒冬，PayPal基金通过大幅削减管理费率维持对投资者的吸引

5、力。然而，长期的费率补贴带来了巨大资金压力。2011年，为避免进一步的资金压力，PayPal选择主动清盘该基金，告别了曾辉煌一时的货币基金生涯。　　美国版“余额宝”走向清盘的案例表明货基并不如常规认知一样绝对安全。市场利率急剧降低时，货基收益率随之下行，资产净流入显著减少，甚至还面临着较大的资金流出压力。面临市场风险时，货币基金须做出相应战略调整以增强对投资者的吸引力。货币基金行业净流入以期达到增加资产规模的目的。　　无论是PayPal货币基金的主动清盘还是RPF的被动清盘，都表明货币基金具有比银行

6、存款更高的风险。市场利率走低时，货币基金收益率下滑，投资者大幅赎回。为应对资金的赎回要求，货币基金变卖旗下资产，面临显著的挤兑风险。由于货币基金不具备银行存款所具有的隐性国家担保，危机导致的恐慌将比银行危机更严重。相关研究指出欧债危机发生后，持有欧洲银行债务的货币基金经历了更多的投资者赎回，这些赎回压力导致货币基金开始抛售持有的非金融高信用评级债券，中断了实体企业的短期融资链条，货币基金已成为美国影子银行风险的重要积聚地，也是危机从金融体系传导至实体经济的重要渠道。　　中国货币市场基金的发展　　相较

7、于美国，中国的货币市场基金起步较晚。2003年10月第一只货币市场基金景顺长城货币才正式问世。从起步开始货币基金实现了非常高的增速，从2004年的仅10只到今天的资产净值已经占据所有种类基金的半壁江山。与美国的基金市场结构具有较大差异，我国现阶段的共同基金市场中货币基金与混合型基金比重最大，而债券型与权益型基金净资产较少。中国的货币基金占活期存款比值长期在0%～2%之间徘徊，从2013年下半年开始飞速上升，2016年2月甚至达到14%的水平。　　余额宝是否会重蹈覆辙？　　RPF案例出现前，货币基金一

8、直被认为是零风险的代名词，资产多配置于银行协议存款的特点使其在市场经受流动性冲击时受到投资者的青睐。然而不对称的基金业绩与资金流量的相关关系在货币基金的存在被广为证实，激励了货币基金经理对高风险的追逐。当商业票据市场出现流动性冲击时，货币基金有可能抓住机会提高商业票据的配置比例，吸引更多净现金流流入。然而过度的风险敞口一旦破裂，将引发比银行更严重的恐慌性挤兑。由于相较于银行，货币基金主要满足企业短期的融资需求，其对实体经济的影响可能更为恶劣。　　余额宝横空出世的背后并