协鑫集成的A股炼金术.doc

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1、协鑫集成的A股炼金术　　破产重组、恢复上市的协鑫集成没有轻装上阵，却走上了款难回、负债高的老路。而且曾经的光鲜业绩也疑问重重。　　2014年6月，超日太阳破产清算重整，以江苏协鑫能源有限公司为代表的九方投资人入主，江苏协鑫持有21%股权，成为第一大股东。2015年8月12日，证券简称更名为协鑫集成并恢复上市，公司暂停上市前一日的收盘价为1.91元，送转股后，实际每股只有0.638元，上市首日不受涨跌幅限制，当天收盘价13.25元。随后几个交易日，继续暴涨，最高涨至19.40元。之后是暴跌，2017年6月19日，收盘价4.26元。　　江苏协鑫为代表的九方投资人入股价格0.869元，投入的

2、14.6亿元，已经变成71.57亿元，不到三年时间，增值390.19%。　　这只是江苏协鑫A股炼金的部分收益而已。　　天价注入大股东亏损公司　　江苏协鑫入主后不久，以注入优质资产的名义天价购入成立于2014年7月的江苏东�N光伏科技有限公司。　　江苏东�N为上市公司从事太阳能电池组件代工业务，2014年营业收入5329.25万元、净利润-927.47万元，当年末净资产372.53万元。截至当年底，实收资本1300万元。2015年1月20日，实收资本增加至1.63亿元。同年2月，上海其印和江苏协鑫与无锡东�N分别签署《股权转让协议》，约定上海其印以8466万元受让无锡东�N持有的江苏东�

3、N51%股权，约定江苏协鑫以8134万元受让无锡东�N持有的江苏东�N49%股权。3月30日，江苏东�N实收资本增加至6.97亿元。　　布局完成后，2015年4月11日，还处于暂停上市的协鑫集成发布关于筹划重大资产重组的公告。6月4日，披露详细重组内容。江苏东�N作价12.25亿元卖给上市公司，获取上市公司股份12.25亿股。短短两个月时间，上海其印和江苏协鑫付出的7.03亿元获得5.22亿元的回报。这是资产溢价的收益，更大的收益体现在股票升值上，以2017年6月19日收盘价计算，12.25亿股市值高达52.19亿元，股票升值近40亿元。通过资产溢价及股票升值，江苏协鑫及上海其印的实际

4、控制人朱氏父子共获得45.155亿元的账面盈利。　　奇怪的是，在2014年年报中，协鑫集成将江苏东�N纳入关联方，协鑫集成2014年向其采购组件加工费2191万元、采购组件8119.93万元，合计1.03亿元。然而，江苏东�N2014年营业收入只有5329.25万元，远远低于协鑫集成的采购金额。　　平价买入大股东资产有深意　　与江苏东�N一起注入协鑫集成的还有张家港其辰光伏科技有限公司，成立于2015年1月。2月15日，瑞峰光伏将其持有的张家港其辰100%股权转让给上海其印。瑞峰光伏实际控制人朱共山先生与上海其印实际控制人朱钰峰为父子关系。3月26日，江苏协鑫将其持有的协鑫集成的5.3

5、亿股予以质押。3月30日，上海其印缴纳5.8亿元，张家港其辰实收资本增加至8亿元。4月，朱氏父子筹划将张家港其辰注入协鑫集成。2015年12月，协鑫集成以每股1元的价格发行79788万股全盘并购评估值为79788万元的张家港其辰。　　收购江苏东�N是以收益法评估值作为交易价格，而收购张家港其辰是以资产基础法的评估值作为交易价格，由于评估减值，没有溢价。但朱氏父子的巨额收益在于股票升值，以2017年6月19日收盘价计算，注入张家港其辰获取的股票升值26.01亿元。　　从2015年年报来看，张家港其辰向协鑫集成销售组件加工费2.14亿元、采购组件3.82亿元，合计5.96亿元，获批的交易额

6、度高达30亿元。向协鑫集成采购2.89亿元。2015年12月，张家港其辰的营业收入2.21亿元、净利润2151.98万元。协鑫集成贡献不小。　　从丑小鸭到白天鹅的江苏东�N　　江苏东�N于2015年12月被注入上市公司，其2015年营业收入15.19亿元、净利润1.32亿元。2016年营业收入17.77亿元、净利润2.12亿元。　　立信会计师事务所出具的专项审核报告显示，江苏东�N2015年度实现扣非净利润1.31亿元，实现率104.26%；2016年度实现扣非净利润1.99亿元，实现率136.30%。也就是说，江苏东�N业绩承诺已经完成了三分之二。　　但江苏东�N光鲜的业绩背后，代价

7、巨大，那就是款项难以收回，并且负债巨大。2014年年末的负债总额2.59亿元，到了2016年年末飙升至19.98亿元。　　另外，收入的确认及业绩都显得非常诡异。　　协鑫集成在2016年年报解释业绩变脸：2015年12月，国家光伏电价调整方案出台，2016年以前获批光伏项目如果能在2016年6月30日以前投产，则仍能享受当前电价。受此政策影响，光伏行业2016年下半年市场形势急转直下。公司上半年营业收入67亿元、净利润1.93亿元，销售净利润2.