——理邦仪器(300206)公司调研简报

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1、2011-12-27证券研究报告医疗保健/医药公司研究/调研报告理邦仪器（300206）收入稳定增长，新产品进展顺利买入/维持评级股价：RMB20.23——理邦仪器（300206）公司调研简报分析师ó销售情况第4季度销售好于前三季度：今年政府招标下降，但公司以常规胡骥销售为主，受影响较小。国际市场受欧债危机和部分地区战乱影响增速放SAC执业证书编号:s10005111100030755-83201063缓，但公司4季度出口好于前三季度。huji@mail.htlhsc.com.cnó新产品进展顺利：插件式

2、监护仪于Medica展会发布。彩超已拿到CE认证，国内注册进展顺利。目前研发人员约300人，投入研发人员数量几个业务的排序为监护、产科、心电、超声，未来超声投入研发力量会显著提高，在彩超要投入更多的资源。POCT研发进展顺利。ó市场布局：未来国际市场仍然是重点，国际市场的占比未来有可能进一步提升，超过70%。国内市场要进一步加强，国内销售约200人，但销售的业务知识相对弱，未来要加强市场工作的队伍建设，市场人员根据产品划分，加强学术推广以市场助销售。ó迈瑞的专利侵权诉讼已完成第一轮庭审，等待后续通知。相关

3、研究ó人力资源策略：过去两年人员增长约30%，未来控制人员数量增加，提升员工素质，使个人在收入提高；海外销售人员向本地化方向发展，在印度、《四大业务齐头并进，研发、营销相得益彰南美等地招本地员工。国内销售进一步梳理网络，加强市场人员队伍。——理邦仪器（300206）深度研究报告》，2011.11.11ó成本方面的变化：人民币汇率变化对前三季度有些影响，原材料成本每年小幅下降，薪酬方面是主要成本上升因素（今年住房公积金，社保调整和加薪增加管理费用约1000万）。未来成本的增长有望小于收入的增长。ó投资建议：

4、维持公司2011～2013年每股收益分别为0.66、0.95和1.27元基础数据的预测，对应11-13年估值为32、22、17倍。公司毛利接近60%，可比总股本（百万股）100流通A股（百万股）100医药公司市销率在6-10倍，公司目前市值剔除现金后市销率仅3倍，明显流通B股（百万股）0低估。公司抗风险能力强，未来业绩增长较快且存在超预期的因素，我们可转债（百万元）维持“买入”评级。流通A股市值（百万元）2,115ó风险提示：产品侵权诉讼风险；人民币持续升值风险最近52周股价走势图经营预测与估值2010A

5、2011E2012E2013E营业收入(百万元)320.6389.0503.0651.0理邦仪器沪深300-1.41%(+/-%)0.021.329.329.411-0411-0611-0711-0811-1011-11-9.41%归属母公司净利润(百万元)66.066.095.0127.0-17.41%(+/-%)0.00.043.933.7-25.41%EPS(元)0.660.660.951.27-33.41%-41.41%P/E(倍)32.030.621.416.0资料来源：公司数据，华泰联合证券预

6、测资料来源：公司数据，华泰联合证券预测谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准盈利预测资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20102011E2012E2013E会计年度20102011E2012E2013E流动资产2451027920966营业收入321389503651现金183945815828营业成本130167215281应收账款11121621营业税金及附加1111其他应收款591215营业费用617898124预付账款681114管理费用6092113130存货4052

7、6787财务费用1-14-22-18其他流动资产1011资产减值损失0000非流动资产21193404500公允价值变动收0000长期投资0000投资净收益0000固定资产15188399495营业利润676698133无形资产5555营业外收入6777其他非流动资1000营业外支出0000资产总计266122013251465利润总额7473105140流动负债37486076所得税881216短期借款0000净利润656593124应付账款23314052少数股东损益-1-1-2-3其他流动负债141

8、72024归属母公司净利666695127非流动负债12788EBITDA7380164269长期借款0000EPS（元）0.880.660.951.27其他非流动负12788负债合计48556784主要财务比率少数股东权益21-1-4会计年度20102011E2012E2013E股本75100100100成长能力资本公积75952952952营业收入40.1%21.4%29.1%29.4%留存收益65112206333营业利