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1、视点
2、构建“一带一路”下的人民币国际化路线图1821年,英国正式确立金本位制。在该制度下,各国政府以法律形式规定货币的含金量,公民可以将持有的纸币按照货币含金量兑换为金币,各国之间按各自金铸币的含金量形成固定的兑换比例,初步建立起比较稳定的国际货币联系。金本位的确立,加上英国在世界经济贸易中的迅猛发展,使世界货币进入了英镑世纪。随着“工业革命”使英国成为世界上最大的产业大国,英国开始积极推行自由贸易政策。20世纪初,随着自由主义经济体系的建立,英国成为当时的世界霸主,其殖民领地相当于本土的137倍,殖民人口相当于本国人口的8倍多,英镑作为宗主国货
3、币,进一步在全世界得到广泛使用。而英镑与黄金之间稳定的汇率,则令其成为国际结算中的硬通货。英镑进一步从“世界货币”发展成为“国际货币体系中心”。二次世界大战后,美国经济一枝独秀,其国内生产总值占全球48%左右,贸易量占全球1/3左右。然而,庞大的经济和贸易规模并没有促使美元自然“进化”成为国际货币。直到1944年的布雷顿森林会议,通过黄金与美元挂钩、各国货币与美元挂钩的制度设计,才确立了美元取代英镑成为核心世界货币的地位。但客观来看,英镑仍然具有与美元抗衡的内在力量。但在1946年,英国由于战后经济困难,一次性向美国政府借了37.5亿美元贷款,并
4、恢复英镑和美元的自由兑换,令英镑区各国纷纷提取存款兑换美元,导致在不到一个月时间内,英国流失了10亿美元黄金储备,元气大伤,才令英镑彻底失去了与美元抗衡的能力。此后,美国经过“马歇尔计划”以及长达10年的美元借贷资本输出,终于确立了国际货币体系中唯一可自由兑换货币的核心地位。再看中国。排除官方储备资产,中国一直以来都是资本流入大国。虽然在2016年晋升成为全球第二大对外直接投资大国,直接投资项下的国际收支首次为负,但按照存量口径,2016年末中国对外直接投资存量资产规模为1.3万亿美元,负债则高达2.9万亿美元,整体表现为净流入。虽然累积了1.6
5、8万亿美元海外借贷资产,但多数是短期贸易借贷,而且多以美元支付和计息。参照英镑与美元走上世界货币的道路,海外资产存量有限,不仅反映中国参与国际经济活动的深度和广度有待进一步加强,或许也是制约人民币发展成为国际化货币重要的基本因素之一。“二、人民币作为“外围”货币实现国际化的逻辑在当前“中心-外围”式的国际货币体系结构中,美元与人民币分处“中心”与“外围”两端,这决定了人民币国际化的收益及成本逻辑与美元完全不同。从收益角度来看,外围货币意图成为国际货币,不可能靠长期国际收支赤字为国际市场提供流动性。人民币要成为国际货币因而面临“特里芬难题”:一方面
6、,要向国际市场提供人民币流动性,则国际收支必然发生逆差而表现为赤字;另一方面,要使人民币币值稳定,则国际收支必须是顺差及持有适当规模的外汇储备以维持国际市场信心。可见,人民币国际化收益的核心,首先是降低汇率风险,其次是减少为维持货币信心所需的美元外汇储备规模,最后才是在国际市场沉淀适量规模人民币资产后获得的铸币税收益。从成本角度来看,中国作为国际货币体系外围国家,只有维持一定规模的美元外汇储备才能保持国际市场对人民币币值的信心,即使我国外汇储备已达到相当高的水平(截至2017年6月末,我国外汇储备余额30568亿美元,比2016年末上升463亿美
7、元,国际市场也有可能仅仅因为其规模下降而丧失这种信心。而且,人民币汇率不可避免地受到美元汇率和美国货币政策干扰,当人民币由于多种因素对美元贬值或存在贬值预期时,国际金融市场就会迅速减持人民币资产,从而令人民币国际化的成本和风险更高。这也是造成2016年国际金融市场人民币资产占比减少的深层次原因。事实证明,在国际货币体系中心-外围架构下,意图以经常项目逆差或资本和金融账户赤字输出人民币,会破环人民币对美元币值相对稳定的基础,并不可行。即便通过进口支付人民币或向国外提供人民币贷款进口中国产品,可以增加人民币在贸易和资本金融项下的使用,但由于海外没有大
8、量人民币沉淀,仍然不会增加人民币国际化的铸币税收益。“一带一路”建设是中国推进区域合作的创新工程,除了在贸易、投资、产业和基础设施建设等方面能够实现机制化合作创新外,在金融方面也有很大的作为空间,可以探索建立中国主导的国际产业分工格局和次循环体系,通过与“一带一路”国家保持经常项目逆差并使用人民币支付,享受人民币铸币税收益;同时与美国保持经常项目顺差,向其缴纳美元铸币税收益。通过在“一带一路”沿线大量投资(包括股权和债权,形成庞大的人民币海外资产池,奠定人民币在次循环体系的中心地位。“三、“一带一路”框架下的“曲线国际化”路线图在“一带一路”框架
9、下,构建次循环体系和打造人民币区域核心货币地位的思路如下:第一,逐步构建与“一带一路”沿线国家在经常项目和资本金融项目下双逆差的国际收支
