商业零售行业生鲜到家专题：鼓锣喧鸣，谁主沉浮.docx

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1、目录疫情影响：公共用餐回归家庭，生鲜到家需求激增1疫情之下：零售商普遍受益，生鲜到家需求激增1草根调研：疫情考验综合能力，卖方市场下看商品丰富度和运力3疫情后：向疫情前回归但将优于疫情前，各路玩家加大投入5生鲜到家核心要素：流量、场景、供应链、配送8四大核心要素：流量、场景、供应链、配送8传统商超到家业务：当前沉淀消费者数据的唯一可行方式9前置仓模式：本质在“零售”&“效率”9前置仓模型拆分：当前重在提升单量，长期重在提升毛利11前端：可变成本占比高，当前重在提升单量，长期重在提升毛利11后端：投入大，规模效应显著16展望：夯实供应链，回归商品力为共同课题17竞争格局：一线竞

2、争激烈，二三线为潜在蓝海17前景：店仓模式需提升单产，前置仓模式还需持续投入17共同课题：夯实供应链，回归商品力19风险提示20投资建议20插图目录图1：疫情下生鲜需求迁移至零售端1图2：主要生鲜到家平台日均活跃用户规模2图3：主要生鲜到家平台日人均使用时长2图4：今年春节微信小程序访问人数同比增长2图5：2019/1VS2020/1生鲜到家行业用户年龄分布5图6：2019/1VS2020/1生鲜到家行业用户城市等级分布5图7：各品类线上渗透率（%）6图8：影响各环节损耗的因素示例19图9：各企业生鲜零售规模（亿元）19图10：各企业生鲜采购规模（亿元）20表格目录表1：20

3、20年春节主要生鲜到家平台DAU及同比增长2表2：典型生鲜到家平台疫情期间表现2表3：每日优鲜、叮咚买菜、美团买菜、永辉买菜总体及代表性品类SKU数对比4表4：生鲜到家盈利模型主要要素在疫情前后变化情况6表5：主要生鲜创业公司融资历程7表6：主要生鲜到家平台核心要素情况8表7：主要生鲜到家平台线上运营情况10表8：前置仓单仓模型12表9：前置仓单仓模型中客单价、客单量变化对营业利润率影响的敏感性分析13表10：前置仓单仓模型中毛利率、客单量变化对营业利润率影响的敏感性分析13表11：外卖和前置仓配送模式比较15表12：前置仓单仓模型拣货人效、配送人效变化对营业利润率影响的敏感

4、性分析16表13：前置仓模式下总部费用测算（按可支持约15个城市共1500~2000个前置仓测算）.16表14：2019年12月高鑫零售B2C业务盈利模型18表15：重点公司盈利预测、估值及投资评级20▍疫情影响：公共用餐回归家庭，生鲜到家需求激增疫情之下：零售商普遍受益，生鲜到家需求激增近半生鲜需求由机构团体、餐饮企业转移至零售端，C端零售商普遍受益。居民的饮食类消费由集体用餐（学校、机关、企事业单位食堂等）、公共餐饮（海底捞、西贝等）和居家用餐三大类构成。根据Euromonitor，2018年我国生鲜消费总量为6.3亿吨，其中机构团体/餐饮服务/零售分别消费18%/31%

5、/51%。疫情下，集体用餐、公共餐饮需求回归居家用餐，生鲜等食品零售需求激增，C端零售商普遍受益。草根调研推算高鑫零售、步步高的经营口径同店增速在5%左右，永辉超市、家家悦、红旗连锁的同店增速更高，或达双位数；进入3月以来，均延续了较高的同店增速。社区封闭式防疫使生鲜到家需求激增。疫情期间需避免人群聚集，部分小区严格限制出行（每2-3天可1人外出等），短半径、即时配送的生鲜到家需求激增。根据Questmobile，2020年春节期间生鲜到家平台日均用户规模同比增长91%至1,009万人，日人均使用时长同比增长33%至12.6分钟；根据微信，2020年春节期间超市/生鲜果蔬/社

6、区电商微信小程序访问人数分别同比+115%/+168%/+83%。图1：疫情下生鲜需求迁移至零售端资料来源：Euromonitor，中信证券研究部注：图中所示数字为2018年生鲜消费量数据图2：主要生鲜到家平台日均活跃用户规模图3：主要生鲜到家平台日人均使用时长图4：今年春节微信小程序访问人数同比增长120010008006004002000日均活跃用户规模（万）10097775272019春节2020平日2020春节日人均使用时长（分钟）12.69.510.5141210864202019春节2020平日2020春节180%160%140%120%100%80%60%

7、40%20%0%16811583超市生鲜果蔬社区电商资料来源：Questmobile，中信证券研究部注：2019年春节指2019/2/4~2019/2/10，2020年平日指2020/1/2~2020/1/8，2020年春节指2020/1/24~2020/2/2资料来源：Questmobile，中信证券研究部注：2019年春节指2019/2/4~2019/2/10，2020年平日指2020/1/2~2020/1/8，2020年春节指2020/1/24~2020/2/2资料来源：微信，中信证券