浅谈财务杠杆的应用.doc

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1、浅谈财务扛杆的应用通过这三年的学习，我已对财务有较深的认识。阿基米徳说：“给我一个支点,我能撬起整个地球”这句话不是空穴来风，可见杠杆作用是巨大的，如果杠杆作用运用在财务方面，我相信它的作用也是惊人的。财务杠杆是一个应用很广的概念。在物理学小，利用一•根杠杆和一个支点，就能用很小的力量抬起很重的物体，而什么是财务杠杆呢？从四方的理财学到我国H前的财会界对财务杠杆的理解，大体有以下儿种观丿兄其一：将财务杠杆定义为“企业在制定资木结构决策吋对债务筹资的利用“。因而财务杠杆又可称为融资杠杆、资本杠杆或者负债经营。这种定

2、义强调财务杠杆是对负债的一种利用。其二：认为财务杠杆是指在筹资屮适当举债，调整资本结构给企业带来额外收益。如果负债经营使得企业每般利润丄升，便称为止财务杠杆；如果使得企业每股利润下降，通常称为负财务杠杆。显而易见，在这种定义屮，财务杠杆强调的是通过负债经营而引起的结果。另外，有些财务学者认为财务杠杆是指在企业的资金总额屮，由于使用利率固定的债务资金而对企业主权资金收益产生的重大影响。与第二种观点对比，这种定义也侧重于负债经营的结果，但其将负债经营的客体局限于利率間定的债务资金，本人认为其定义的客体范围是狭隘的。木

3、人将在后文屮论述到，企业在事实是上可以选择一部分利率可浮动的债务资金，从而达到转移财务风险的H的的。而在前两种定义屮，本人更倾向于将财务杠杆定义为对负债的利用，而将其结果称为财务杠杆利益（损失）或正（负）财务杠杆利益。这两种定义并无本质上的不同，但本人认为采用前一种定义对于财务风险、经营杠杆、经营风险乃至整个杠杆理论体系概念的定义，起了系统化的作用，便于财务学者的进一步研究和交流。我们在明确了财务杠杆的概念的基础上，进一步讨论伴随着负债经营的财务杠杆利益（损失）和财务风险、影响财务杠杆利益（损失）和财务风险的因素

4、以及如何更好地利用财务杠杆和减少财务风险。一、财务杠杆利益（损失）（BenefitonFinancialLeverage）通过前面的论述我们已经知道所谓财务杠杆利益（损失）是指负债筹资经营对所有者收益的影响。负债经营后，企业所能获得的利润就是：资本收益=企业投资收益率X总资本一负债利息率X债务资本=企业投资收益率X（权益资本+债务资本）一负债利息率X债务资木=企业投资收益率X权益资本+（企业投资收益率一负债利息率）X债务资本①（此处的企业投资收益率率=息税前利润三资本总额，所以即息税前利润率）因而可得整个公司权益

5、资本收益率的计算公式为权益资本收益率二企业投资收益率+（企业投资收益率一负债利率）X债务资本/权益资本②可见，只要企业投资收益率大于负债利率，财务杠杆作用使得资本收益由于负债经营而绝对值增加，从而使得权益资本收益率大于企业投资收益率，且产权比率（债务资木/权益资木）越高，财务杠杆利益越大，所以财务杠杆利益的实质便是由于企业投资收益率大于负债利率，由负债所取得的一部分利润转化给了权益资本，从而使得权益资本收益率上升。而若是企业投资收益率等于或小于负债利率，那么负债所产生的利润只能或者不足以弥补负债所需的利息，甚至利

6、用利用权益资本所取得的利润都不足以弥补利息，而不得不以减少权益资木來偿债，这便是财务杠杆损失的本质所在。负债的财务杠杆作用通常用财务杠杆系数（DegreeofFinancialLeverage,DFL）来衡量，财务杠杆系数指企业权益资本收益变动相对税前利润变动率的倍数。其理论公式为：财务杠杆系数二权益资本收益变动率/息税前利润变动率③通过数学变形后公式可以变为：财务杠杆系数二息税利润/（息税前利润一负债比率X利息率）=息税前利润率/（息税前利润率-负债比率X利息率）④根据这两个公式计算的财务杠杆系数，后者揭示负债

7、比率、息税前利润以及负债利息率之间的关系，前者可以反映出主权资木收益率变动相半于息税前利润变动率的倍数。企业利用债务资金不仅能提高主权资金的收益率，而II也能使主权资金收益率低于息税前利润率，这就是财务杠杆作用产生的财务杠杆利益（损失）。二、财务风险（FinancialRisk）风险是一个与损失相关联的概念，是一种不确定性或可能发生的损失。财务风险是指企业因使用债务资本而产生的在未來收益不确定情况下由主权资本承扌J1的附加风险。如果企业经营状况良好，使得企业投资收益率大于负债利息率，则获得财务杠杆利益，如果企业经

8、营状况不佳，使得企业投资收益率小于负债利息率，则获得财务杠杆损失，甚至导致企业破产，这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低。一般情况下，财务杠杆系数越人，主权资本收益率对于息税前利润率的弹性就越人，如果息税前利润率升，则主权资本收益率会以更快的速度上升，如果息税前利润率下降，那么主权资本利润率会以更快的速度下降，从而风