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1、2002年第6期学 习 与 探 索No.6,2002(总第143期)Study&ExplorationGeneral.No.143·企业改革与发展探索·企业并购绩效研究现状分析朱 朝 华(清华大学经济管理学院,北京100084)摘 要:在我国这样一个新兴的资本市场,关于企业并购绩效存在很多的争论。要更加重视我国上市公司并购进行绩效研究的意义,界定并购和其他相关概念,明确并购绩效研究的范畴、类别和层次。目前,国内外学术界对并购绩效研究方法主要是超额收益率法和财务数据法,因为数据、方法和评价指标的不同,很多学者从不同的方面提出很多的观点。我国企业并购绩
2、效研究存在很多问题,应明确研究发展的方向,提高我国的企业并购绩效的研究水平。关键词:企业并购;绩效;上市公司中图分类号:F271 文献标识码:A 文章编号:1002-462X(2002)06-0081-06 一、并购绩效研究的意义自1996年以来,我国证券市场上的企业重组事件一直呈现逐渐增多的态势,对中国证券市场乃至中国经济已产生了深远的影响。与此同时,控制权变化的上市公司也逐年增多。西方学者的主流理论一般认为并购可以增加企业的价值,优化社会资源的1997—2001年上市公司资产重组次数及重组家数一览表配置。但是,在我国这样一个新兴的证年 份1
3、9971998199920002001券市场上,情况却不是那么一目了然。在微观效率方面,争论的焦点是:大量频上市公司数74585194910861161重组次数341647110010511457繁发生的上市公司重组活动是否真的提重组家数246226312531680高了有关公司的经济收益和股票投资者 资料来源:根据各年《中国证券报》上市公司重组事项统计整理得出。受益?在宏观社会资源配置效率方面,争论的焦点是:公司重组对国民经济是有利还是有害?公司并购导致的集中是否会妨碍竞争,从而降低经济的竞争效率?重组是否会将管理者的精力从真实的经营活动转向接
4、管防御、反收购和财务操纵?重组所花费的成本占用了经济系统中的稀缺资源,而这些稀缺资源本来应该被用于真正的投资活动,这是否会影响经济的运行效率?这些都直接关系到了我国证券市场优化资源配置的功能的实现,是亟待研究的问题。而从另一个角度来讲,发生重组的上市公司有没有借此契机获得价值的提升,它们是否应该受到市场的追捧,也希望通过研究带给投资者一些有益的启示。而在透析这些问题上,单纯的发达国家资本市场理论的解释能力十分有限,因此,结合我国股市特点对这一问题进行研究就显得十分必要。 二、相关概念界定在我国证券市场上,有关并购的许多概念都存在不同程度的混淆。理
5、清不同概念的含义和范畴,不仅是进行深入研究的基础,对于规范企业操作和机构监督也有着非常重要的意义。(一)资产重组和企业重组在中国证券市场上“资产重组”是一个与兼并收购相关联的概念,,是有关兼并、收购、托管、资产置收稿日期:2002-08-25作者简介:朱朝华(1977-),女,山东滨州人,清华大学管理学院金融学硕士研究生,从事企业并购研究。·81·©1994-2008ChinaAcademicJournalElectronicPublishingHouse.Allrightsreserved.http://www.cnki.net换、借壳、买壳等一
6、类行为的总称“资产重组”的内容早已超越了“资产”的范围。可见,,市场所常用的“资产重组”已被市场约定俗成为一个边界模糊的、表述一切有关上市公司重大非经营性或非正常性变化的总称。“资产重组”有必要缩小其概念边界,回归到其描述企业内部资源的调整,或是企业之间单纯的位于资产负债表左侧的项目的调整、买卖、置换的行为上来。而对依据《公司法》而设立的上市公司而言,应导入具有明确法律边界的“公司重组”概念。资产重组是资产层面上资源调整。资产一般理解为企业拥有和控制的、能以货币计量的经济资源的总称。它既包括有形资产,也包括无形资产;既包括各种单一资产,也包括一组具
7、有获利能力的资产综合体,即整体资产。资产重组是指通过不同企业之间或同一企业内部的经济资源进行符合资产最大增值目的的相互调整与改变,对实业资本、金融资本、产权资本和无形资本的重新组合。资产重组的目的是企业为了获取利润及股东投资回报率最大化,充分使用管理资源以对付日益激烈的市场竞争。资产重组的结果是企业所占有的资产形态和数量的改变。企业重组涵义更广泛。“企业”是为降低市场交易成本而构建的一系列契约的联结,具体到某一企业身上表现为:企业的所有者与企业的关系,企业与其拥有资产的关系,企业与雇员的关系,企业与其债权人及债务人的关系,企业与其客户的业务关系等。
8、对上述这些契约关系进行调整的过程就是企业重组。企业重组是一个较资产重组更为宽泛的概念,它包括了企业的所有权、资产、负债、雇
