行为金融理论和中国证券分析师指数

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1、深圳证券交易所第五届会员单位、基金管理公司研究成果评选行为金融理论和中国证券分析师指数A综合研究类三等奖葛新元、夏星舟、曹朝龙、田华松湘财证券有限责任公司中央电视台1目录内容摘要⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯21、行为金融学概述⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯21.1现代金融理论⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯21.2行为金融学的产生⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯61.3行为金融学的主要内容及其在金融实践中的指导意义⋯⋯72、中国证券分析师指数⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯

2、⋯⋯⋯⋯92.1国外的分析师指数⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯92.2中国证券分析师指数⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯103、中国证券分析师指数的实证分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯113.1中国证券分析师指数与大盘涨跌的统计相关性分析⋯⋯⋯123.2中国证券分析师指数与大盘涨跌概率的对应关系分析⋯⋯133.3中国证券分析师指数对市场转折点的信号功能分析⋯⋯⋯154、中国证券分析师指数应用效果总结与展望⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯204.1中国证券分析师指数应用效果总结⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯214.2中国证券分析师指

3、数进一步工作展望⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯22参考文献⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯222内容摘要行为金融理论将人类心理与行为纳入金融的研究框架，不仅在理论上对许多难以解释的金融学难题有了新的解释，在实践中，也衍生出了一系列对实际投资和金融管理有很大帮助的方法和工具，产生了一系列在市场实践中被证明行之有效的行为金融策略，其中最著名的就是反向操作策略和一些证券市场上的反向指标。MerrillLynch的首席美国投资战略分析师和数量战略分析师Bernstein于18年前提出了sell-side

4、indicator，就是最著名的一个反向指标，它根据华尔街的分析师们的阶段性市场预测数据和资产配置建议的数据提炼而成。从问世以来，18年间几乎从未出过错误，这已经成为了华尔街的传奇。湘财研发中心与中央电视台合作，利用《中国证券》栏目的“央视看盘”统计的中国60家券商及咨询机构的分析师市场预测数据，构建了一个类似sell-sideindicator的行为金融指标——中国证券分析师指数。中国证券分析师指数提供了一个根据市场心理分析来进行趋势预测的工具，具有实用价值；同时为证券市场研究提供了一个分析投资者

5、心理与行为模式的工具。1、行为金融学概述1.1现代金融理论现代金融理论是资产市场投资科学化的产物。早期的资产市场很不规范，交易者往往根据多年实践经验凭借雄厚的资金、操纵价格以牟取暴利，直到1952年哈里马柯维兹(H.Markowitz)提出资产组合选3择理论，资产市场的投资才逐渐职业化，走向科学化。马柯维兹的工作开创了一个全新的领域，最终形成以不确定性经济学(Economicsofuncertainty)为理论基石，建立在有效市场和理性投资者假说基础上的现代金融理论体系，其核心是讨论怎样在不确定环境

6、下进行资源的跨时配置，基本内容包括资产组合选择、资本资产的定价和资本市场运行规律。资产组合选择(portfolioselection)。资产组合选择理论是马科维兹1952年发表的，考虑的问题是投资者如何权衡平均收益和不确定性，以寻找一个最优的资产与负债的组合。假定投资者清楚每种资产的平均收益和用方差表示的收益的不确定性，以及资产收益的协方差，给定收益水平的条件下最小化投资组合的不确定性，或者在给定不确定性条件下最大化平均收益，得到投资者的最优的投资组合（均方有效组合）。资产组合选择理论的一个重要结论

7、是两基金分离定理，指出任意一个在均方有效前沿上的资产组合都可以唯一地表达成两种特定资产的最优组合：不确定性可分散的组合资产（确定性资产）与全局有效的组合资产（不确定性资产的最优组合）。这使得投资者可以通过购买这两种资产达到最优组合，同时成为其他资本资产定价的依据。投资组合理论除了给出投资者的资产组合，同时也表达了关于不确定性的一些原则问题，如对一个风险厌恶者来说，风险分散化是合理的。资本资产定价模型(capitalassetpricingmodel)。资本资产定价模型是Sharp、Lintner和M

8、ossin独立提出来讨论的是单一时期、4无摩擦和完全竞争的不确定性金融证券市场中均衡价格的理论，本质上是给资产的不确性定价。资本资产定价模型立足于资产组合选择理论，假定投资者对于预期收益、收益方差和协方差预测一致，他们以最优的方式按相同的相对比例持有不确定性资产并结合资产价格进行调整使每种证券的需求等于供给达到均衡，于是得到不确定性资产的预期收益率和不确定性之间存在的数量关系：最优资产组合的预期收益等于标准方差的一个递增的线性函数即资本市场线(CapitalMarke