大商股份和华联综超调研快报及对零售行业调研心得

《大商股份和华联综超调研快报及对零售行业调研心得》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、2008/12/10零售业行业研究跟踪报告大商股份和华联综超调研快报及对零售行业调研心得行业评级增持/维持评级¢根据我们对各区域零售市场的实地调研，我们认为零售业整体经营压力逐渐加大。2009年其将由2008年高增长迅速滑落至谷底，增速预计在10%甚至更低。目前政府刺激内需政策虽陆续推出，但其刺激消费效果仍有待相关研究观察，2010年我国零售业如能领先经济体进入复苏期则已超预期。《不要把蜜月当日子》2008/10/06¢目前市场对零售股的关注主要集中在超市股方面，原因在于超市在经济衰退中具有更高的防御性。但目前超市股过高的估值已超越了市场对其的价值预期，因此，继续对

2、其投资实际较为尴尬。相反，我们认为百货业态更为值得关注，原因不仅在于百货股由于市场过分担忧具有已进入价值区域，而且在于其业绩存在较大弹性和资产的隐蔽价值更高，中长期潜力更大。¢建议从中长期角度去看待零售业的价值，并从零售行业的核心竞争力在于对零售终端控制力这一角度去选择我们的标的。继续关注优质区域的整合者如百货业的成商集团（600828）、王府井（600859）、鄂武商（000501）、大商股份（600694）、银座股份（600858）。¢我们调低大商股份2008-2009年业绩至0.90元、1.05元。下调业绩预期的主要原因在于公司会计政策变更对业绩的负面影响超出

3、我们前期预期，而下属主要门店受经济增速放缓影响打击较大，盈利也难以达到预期目标。但同时我们也需要提醒投资者注意的是公司控股股东的产权制度改革已在有效推进，考虑公司资产实际价值折价幅度偏高和业绩弹性空间显著，我们继续维持对其“增持“评级，并建议风险偏好型的投资者对其重点关注。¢华联综超规模的快速扩张对公司短期业绩增长造成较大压力，公司门店扩张带来的业绩大幅增长时间将延迟到2010年。我们调低公司08-09年业绩为0.30元、0.36元，但调高2010年盈利预期至0.50元。对比其它超市类公司估值，我们认为公司目前价位相对偏低。最近52周股价表现30%零售业上证指数20

4、%10%0%Dec-07Jan-08Feb-08Mar-08May-08Jun-08Jul-08Aug-08Sep-08Oct-08Dec-08-10%-20%-30%分析师-40%吴红光-50%0755-82492069-60%wuhg@lhzq.com-70%-80%谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。1/9Dec-2008零售企业经营压力逐渐加大2008年中期以来，虽然部分零售上市公司和研究员仍固执的坚持零售业受金融危机影响较小，但零售股价的持续下跌却再次印证市场的有效性。我们在2008年中至今，也加强与上市公司沟通和门店实地调研，正是基于次，我

5、们在《不要把蜜月当日子》等报告中多次强调零售业目前的经营压力形势发生巨大变化，销售和盈利的压力在逐渐加大。近期，我们在走访四川、山东、北京、上海、广东等基础上，又走访了东北的大连、沈阳等市场，这些调研基本上印证了我们的预期，我们在后期将推出详细的分析报告，在此我们仅给出我们对行业的初步观点以供商榷。零售业明年增速将大幅1、零售业整体经营压力加大。考虑到零售业相对滞后的行业特性，我们下降至10%认为2008年零售业增速仍能维持20%左右的增速，2009年将迅速滑落至谷底，增速预计在10%甚至更低。虽然政府刺激内需政策正陆续推出，但结合我们宏观研究员对各项政策的分析我国

6、经济预期，我们认为其刺激消费效果仍有待观察，2010年我国零售业如能领先经济体进入复苏期则已超预期。中西部区域零售业值得2、二线城市尤其是中西部区域零售业增长相对强劲。由于经济传导过程、重点关注产业敏感性不同、财富效应影响差异和零售业发展阶段的不同，我们认为经济危机对一线城市（如广州、深圳、上海、北京等地）零售业的打击力度更大，而对二线城市尤其是中西部地区的影响目前更多体现为心理层面。虽然不可否认中西部二线城市最终也会遭遇冲击，但整体增长强于一线城市应在预期之中。优质零售商在危机中有3、危机为行业加速整合提供机遇。我们始终认为由于我国零售业中除个别望做大做强业态外如

7、家电连锁外，整体仍处于区域分割和分散的格局之中。加速整合以提高产业集中度成为我国零售业格局变动的主要方向。我们认为此次动荡实际为部分管理能力强、现金储备丰富的优质企业脱颖而出和加快整合市场提供机遇。因此，对优质区域强势零售商的跟踪和关注将是我们发现投资机会的源泉。超市、折扣店业态的稳4、各零售业态增长分化严重。在零售业态中，考虑到价格敏感性、必需性定性显现和财富效应影响程度等因素，我们认为受经济衰退冲击最大的零售业态排序依次为“奢侈品专卖店--家电--中高档百货和品牌专卖店--折扣店--便利店和超市--生鲜蔬菜等农产品市场”。其中，连锁家电销售下降幅度最大，中高