行为金融学理论综述.pdf

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1、金融在线行为金融学理论综述许亚芬唐湘筠（南京大学经济系，江苏南京210093）摘要：行为金融学的研究主要集中于金融市场中大量存在的“反常现象”，质疑传统金融学理论认为投资者在金融市场中完全理性假设和有效市场假说。行为金融学主要有两大理论基石：认知心理学和有限套利。本文从心理学及相关研究成果——有限理性个体以及群体行为——认知（偏差、非贝叶斯过程）决策、选择偏好（预期理论）和有限套利——非有效市场——资产组合及价格发生机制脉络梳理了行为金融学的理论基础和理论框架。关键词：行为金融学；预期理论；认知心理学；有限套利行为金融学是近年来崛起的一门新兴学科，是一门⒈行为金融理论的心理学

2、基础利用心理学和其他社会科学的研究工具来解释金融市场⑴心理学及相关研究成果现象的学科。最初萌芽于上个世纪五十年代，早在1951认知心理学有很多的文献描述了心理在其行为决策年O.K.Burell教授就发表了《一种可用于投资研究的中的作用，我们仅就以下几个方面进行分析：实验方法》一文，率先提出了用实验来讨论理论的必①启发式思维：Tversky,A.和Kahneman,D认为，要性；随后的1967年，Bauman发表了《科学投资分一般情况下人们常常不能充分地分析涉及经济和概率的析：是科学还是幻想？》，更加明确地批评了金融学情境。在这样的情况下，人类的判断依赖于某种捷径或科片面依靠模

3、型的治学态度，并指出金融学与行为学的具有启发性的因素，这样有时候会造成系统性的偏差。根结合应是今后金融学发展的方向。1979年心理学家据Benartzi和Thaler（2001）研究表明，当人们面对几DanielKahneman和AmoseTversky发表了题为《预期种投资决策时，往往遵循1/N法则。理论：风险状态下的决策分析》的文章，提出了人类②过度自信：在行为者当中，不论是理性行为者风险决策过程的心理学理论，称为预期理论。还是非理性行为者，他们都自认为是掌握了一定信息和一、行为金融学与传统金融理论的区别和联系一定专业知识的，因而面对投资决策的时候，往往过⑴关于投资者是否

4、是完全理性①：传统金融理论把于相信自己的判断力。投资者设为一个完全意义上的理性人，认为投资者是理③心理账户：行为金融学理论认为，人们在心理预性的；而行为金融学理论关于投资者的假定则是非完全期的过程中，会把决策分成不同的心理账户来考虑。理性，即有限理性。Shefrin和Statman认为普通投资者会将自己的投资组合⑵关于有效市场假说②：市场有效假说被认为是传分成两部分，一部分是风险低的安全投资，另一部分是统金融理论的核心之一，它充分地反映了传统金融的研风险较高但可能使自己更富有的投资。但在考虑问题的究脉络，而行为金融学理论认为市场并非总是有效的。时候，行为者往往只考虑一个心理账

5、户。⑶关于理性预期均衡：绝大多数资产定价模型都是⑵有限理性个体以及群体行为使用理性预期均衡框架，他们假设交易者不但是个人理①易获得性偏误：指与不熟悉信息相比，较熟悉的性的而且信念也是一致的。这就要求交易者不但能准确信息更容易被人从记忆中找到并视为真实的或更容易与处理新信息，而且收集到有关经济结构足够的信息使得其他实践联系起来。交易者能绘出准确的分布。行为金融学理论则通过放松②遗憾：人们为了避免懊恼的痛苦，往往采取非理性假设而偏离理性预期均衡。理性的行为。二、行为金融学的理论框架③反应过度与反应不足：反应过度描述的是投资者行为金融学理论主要有两大基石：“有限套利对信息理解和反应

6、上会出现非理性偏差，从而产生对信（limitsofarbitrage）”和认知心理学。息权衡过重、行为过激的现象。反应不足主要指人们思经济理论研究39金融在线想一般存在着惰性，不愿意改变个人原有信念，因此函数的价值函数，其二则是利用预期效用函数的概率转当有新的信息到来时，人们对原有信念的修正往往不换成的决策权数函数。由于损失规避的特征，效用函数足。表现在正的增量是凹的，表现在负的增量则是凸的。④从众心理：指在投资市场这种群体活动的状态下，③非贝叶斯法则的预期：概率论中的贝叶斯法则指行为人必然会受到其他行为人和整个行为环境的影响。的是当分析样本数接近总体数时，样本中事件发生的概

7、⑤模糊规避：Ellsberg(1961)的著名实验指出了人率将接近于总体中事件发生的概率。卡尼曼和特维尔斯们厌恶主观或模糊不确定性甚于厌恶客观不确定性，这基认为，行为人面对不确定的情况作预期的时候，经一发现称为“模糊规避”。常会体现出非贝叶斯法则，即把小样本中的概率分布当⑶认知决策、选择偏好（预期理论）作总体的概率分布，对小概率加权太重，犯了“小数①认知不协调：认知不协调理论最早由Leon法则偏差”。Festinger于1957年提出③，指当人们发现现实与他的④框架效应：卡尼曼和特维尔斯基发现当人们面对