基于国际比较,看淡银行股跑赢

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1、行业研究2008-07-07商业银行维持基于国际比较，看淡银行股跑赢中性行业深度研究大盘前景分析师:金麟◇报告起因：对此前调低行业评级的说明021-50818887◇潜在催化因素jinlin@ebscn.com由于近期市场估值体系发生中大调整，本文对银行业绩、估值进行国际比较，据此做出09年银行利润个位数增长的预测，并详细阐述了前期下调评级的原因。蔡荣021-50818887◆国际经验：滞胀对银行业绩不利：银行ROE受益于高GDP增速；通货膨胀打击银行业绩但影响存在时滞。在传cairong@ebscn.com导上：（1）贷款增速与GDP正相关；（2）净息差在滞胀环境下

2、通常有所扩大；（3）信用成本率是造成银行业绩波动的最主要原因，而该指标往往随着经济减速和通胀数量增速%高企而上升。M030169.312.88◆发达国家和发展中国家银行估值周期性特征不同：M1153344.7517.71若估值波动因GDP增速提高而造成：发达国家PE将下降，反映市场对周期性M2436221.617.99因素的谨慎态度；发展中国家却相反，因往往将周期性波动解读为结构性变化，从而造成股价宽幅震荡。若震源来自通胀，各市场PE通常都出现下滑，这在银行ROE下降之外对股价构成进一步打击，具时滞性特点。行业主要数据图◆基于经济硬着陆，预测09年银行业增速为个位数：

3、50000020%45000018%承袭我研究所宏观的观点，即未来我国通胀压力将不断攀升，在此挤压下中国40000016%经济面临过冬的风险，并认为短期内的冬天在2009年，我们上调09年银行业信用35000014%成本率40个BP，在此基础上预测09年行业利润增速为5.82%。在宏观经济下滑30000012%25000010%背景下，银行估值可能还有一定的下调压力。目前市场对08年银行业的良好业绩尚2000008%未充分预期，因此存在中报行情的可能。但由于市场估值体系的变化、宏观经济硬1500006%存款1000004%着陆可能性增大和下调09年盈利预测的压力，我们

4、预计银行跑赢大盘的可能性已经贷款500002%存款增速显著下降，因此在此前将行业评级调低为中性。00%贷款增速Jun-07Sep-07Dec-07Mar-08◆从防御的角度选择招行、南京、建行、工行：信用成本率是09年银行业绩分化的决定性因素，而信用成本率波动的影响与几方面因素有关：（1）收入结构：包括净息差、贷款在生息资产中的占比、非息收入行业与上证指数对比图占比，南京、招行、建行在这方面有优势；（2）成本结构：南京、北京银行的成本70%收入比相当低；（3）贷款质量：关注房地产开发贷款、出口型企业和信用贷；（4）国有银行目前较高的信用成本率将提供缓冲。基于这几方面因

5、素，我们认为招行、45%南京、建行、工行在明年的银行贷款防御战中占有优势。20%-5%证券公司EPS(元)股价投资评级-30%代码名称07A08E09E06-0709-0712-0703-08002142宁波银行11.210.380.550.53中性商业银行沪深300601169北京银行13.340.541.081.13中性601166兴业银行25.151.722.512.59增持601398工商银行4.800.250.370.40增持相关报告：600000浦发银行20.951.262.132.15增持601328交通银行7.250.420.690.73中性60001

6、6民生银行5.550.440.660.60增持000001深发展A19.031.161.841.96增持600036招商银行21.291.041.802.00买入601939建设银行5.710.300.450.49增持光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之重要声明。2008-06-27商业银行0、它山之石，可以攻玉2007年11月以来，银行板块同步市场经历了深度调整的过程。虽然1

7、季报业绩普超市场预期，但与2007年11月初相比银行股价平均跌幅为47.7%，虽略好于大盘的53.94%，但估值下调明显。在股价大幅调整之下，市场对于银行业渐趋谨慎。反思的声音集中在（1）在通胀率高企、经济增速下滑的背景下银行股的业绩表现将会如何，目前20%左右的ROE水平是否有下降之虞？（2）对银行业的估值应采用P/B还是P/E，合理的估值水平如何确定？本文将尝试通过研究主要国家上市银行的业绩和估值表现，以期提供新的视角和借鉴。在样本的构建上，我们选取美国、德国、英国、法国、印度和巴西6个国家最大的5-6家上市银行，根据存续期进行一定的取舍调整，并