亚洲经济分析：中国2018年展望，在党代会之后寻求平衡发展

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1、GoldmanSachsAsiaEconomicsAnalyst导语2017年中国资产市场走势理想。在经济方面，受外部状况改善和以往政策调整成果的共同提振，经济增速走高（我们对全年实际GDP同比增速的最新预测为6.8%）。再加之PPI实现再通胀（特别是在上游制造业领域），名义同比增速升至接近12%，且CPI仍能保持在低位。与此同时，对影子银行活动的遏制使得整体信贷增速从超过20%降至略高于10%（参见图表1）。在资产市场中，决策层出手抑制房价过快上涨，维持汇率在经历了2015-16年大幅震荡之后走稳，并保

2、障股市稳步上涨。在政治方面，习近平总书记主持改组了最高领导层、将其思想写入党章，并深化了对省部机关干部的影响力。随着岁末临近，决策层正在考虑他们能以多快的速度推进结构性改革，并执行定向收紧政策，以期在不影响增长的前提下掌控风险。在短期增长和改革步伐之间寻求平衡将是新任经济要员需重点解决的问题，而且他们的决策将对2018年市场表现至关重要。图表1：2017年经济加速增长，同时信贷增速放缓图表2：人民币走稳，股市呈现“慢牛市”Percentchange,yoyPercentchange,yoyIndexInd

3、ex,end-2014=10040406000108NominalGDPgrowthAdjustedTotalSocialFinancing*5500106CSI300indexTotalCreditgrowth**3030CNYvs.CFETSbasket(rightaxis)10450001024500202010040009835001010963000940025009205070911131517*Adjustedforlocalgovernment(LG)bondissuance.200090

4、**TSFadjustedforLGbondissuanceandestimateofoff-balancesheetcredit.Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17资料来源：HaverAnalytics、高盛全球投资研究资料来源：CEIC、万得、高盛全球投资研究经济预测概览我们预计2018年中国经济将再度温和放缓，实际GDP增速降至6.5%，政策钟摆仍逐渐偏向控制风险和保证社会经济可持续发展的方向。我们认为需要强调“逐渐”二字，因为对经济增长的政策扶植仍在，只是推动

5、力度渐弱。外部环境有助于进行改革，而且我们的全球研究团队预计2018年将保持这种局面。我们预计明年全球实际GDP将强劲增长4.0%，多数经济体增速在潜在增速之上。虽然我们16November2017213806306/30242/2017112716:59GoldmanSachsAsiaEconomicsAnalyst预计美联储将在每一季度都收紧政策，但市场则可能对之反应淡然，正如此次收紧周期以来、2004-2006年美联储的上一次收紧周期一样。这应该会令美元汇率走平至微跌，从而有利于金融状况。就国内而言

6、，投资增速应会继续放缓。政策收紧的影响将主要体现在“传统经济”的投资方面。我们预计2018年基建以及房地产固定资产投资将分别减速3-4个百分点，到2019年或将进一步放缓。但是，考虑到投资轮动至成本较低的三四线城市，我们认为名义增速的放缓程度可能较实际增速更为明显（下文详述）。相比之下，得益于稳健的出口表现以及过去几年较为谨慎的资本支出，民营领域投资可能小幅加速，特别是在制造业。投资地域和行业的改变可能会影响人们对实体经济步伐的判断。我们认为政府在必要之时宁可放缓政策收紧，也不愿看到经济增速明显减速。汽车

7、销售放缓应会导致消费增速进一步小幅走低，但消费应能保持在8%以上的稳健水平，因为就业市场良好且收入增速理想。住户部门信贷的快速增长为消费带来了支撑，但也招致更多的监管审查。在一定程度上让住户部门进一步加杠杆确有必要，因为这可以抵御投资放缓带来的下行压力，我们在此前的研究中对此已有所阐述1。虽然政府可能会控制财政支持力度，特别是预算内的部分，但我们认为预算外支出仍将保持强劲，部分原因在于新任的省级和地方官员有这样做的动力。除了备受关注的月度官方经济活动指标和季度GDP之外，我们还密切追踪了中国当前活动指标(

8、CAI)，因为它是一个高频增长数据。受构建方法的影响，CAI数据的波动性往往高于GDP，因为我们本就有意将其他指标所反映出的更显著周期性活动纳入数据；正因如此，如果我们对2018年的预测准确，那么CAI的放缓程度可能比实际GDP更为明显。1参见2014年10月16日发表的“全球经济研究报告：中国楼市急速发展之国际比较”。16November2017313806306/30242/2017112716:59GoldmanSach