制造业复苏全景图：再通胀背景下制造业盈利前景推演

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1、策略研究制造业复苏全景图--再通胀背景下制造业盈利前景推演民生FOCUS2017年1月11日报告摘要民生[Table_Summary]FOCUS：民生证券研究院2016年上游资源品价格反弹带动工业品通胀上行，叠加补库存周期以及地产销售高增速对下游产业链的提振，制造业迎来复苏拐点。PPI上行、需求改善、制造业复苏的正向循环如何形成？本文沿着工业品通胀主[Table_Invest][Table_Author]分析师：李锋线，分析制造业复苏的持续性，最后筛选出景气度向上的子行业。执业证号：S0100511010001起因：成本推升工业品通胀，刺激企业产能投资工业品通胀刺激企业

2、增加产能投资。历史数据显示，制造业投资增速上行常伴电话：010-85127632随通胀，2016年初以来PPI持续上行，一方面降低生产者实际利率，刺激企业进行邮箱：lifengyjs@mszq.com产能投资，另一方面，商品价格上涨增厚制造业利润，企业增加产能投资的意愿更强。研究助理：杨柳商品价格上涨持续推升工业品通胀。2016年初的供需错配导致生产资料价格上涨、PPI上行，未来在供给侧改革持续推进、原材料库存偏低的情况下，国内工业品执业证号：S0100115070005价格仍存在支撑；同时，通胀面临输入型压力，我国对石油的进口依赖达60%，对铁电话：(8610)8512

3、7730矿石和有色金属的进口依赖达3%，OPEC冻产推动油价上涨，特朗普基建计划形成大邮箱：yangliu_yjs@mszq.com宗商品涨价的预期。研究助理：李瑾发展：工业品通胀向成本需求混合型过渡，需求推进产能投资只有需求改善，通胀和经济向好的良性循环才可以延续，否则仅靠成本推动的执业证号：S0100116080077通胀会造成滞涨。电话：(8610)85127730需求增长，制造业盈利改善，推动库存回补。制造业对应工业的中下游，从历史数据看，制造业企业盈利取决于需求，2016年在需求拉动下，中下游企业盈利均邮箱：lijin@mszq.com出现明显改善，推动企业补

4、库存。由库存回补情况看，制造业投资增速上升可持续。补库存提升企业增加设备投资的需求，因此由历史数据看，若投资增速提升和补库同时发生，则制造业投资增速变动略滞后于补库存。在过去的补库存周期中，弱周期库存上升期约为一年，强周期库存上升期约为两年，本次补库存刺激力度不及2002年地产及出口旺盛强周期、2006年全球供需旺盛强周期和2009年政府刺激强周期，从2016年7月补库存开始算起，库存上升至少可维持至2017年中，带动投资增速继续上行。未来：终端需求不减，出口有望超预期，工业品通胀持续上行制造业产品需求端对应地产、基建、消费和出口，综合看产品需求量不减，通胀和投资增速上

5、行可维持。出口：PMI和经济意外指数均显示2016年以来全球经济持续复苏，我国两大主要贸易伙伴欧洲和美国制造业回暖，皆开启补库存，尤其是美国处在5年库存周期的底部，中国出口向好有望超预期；地产：受调控政策影响，未来投资面临向下压力，但土地购置面积增速持续提升，地产投资不会出现断崖式下跌；基建：为达到十三五期间6.5%的底线目标，基建将发挥托底作用，对冲地产投资下滑，并且有望接棒地产，维持相关产品需求；消费：在社会消费品零售总额中，汽车消费占比高达30%，汽车销量与消费走势相关性强。2015开启的购置税减半政策主要目的是汽车去库存，行业投资未持续增长，因此购置税减半政策终止

6、造成的汽车销量下滑对制造业投资拖累有限。寻找景气度上升的制造业子行业结合价、量、利润和投资情况，我们认为部分制造业子行业未来景气度有望持续提升，具体包括：动力电池、白电、厨电及小家电、机电、仪器仪表、建材、有色金属、部分化工品、造纸、家具、农产品、白酒、乳制品。风险提示：地产投资加速下滑，欧美经济复苏不及预期本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告策略专题研究目录一、起因：成本推升工业品通胀，刺激企业产能投资..................................................................

7、.................................1二、发展：工业品通胀向成本需求混合型过渡，需求推进产能投资...........................................................................2三、未来：终端需求不减，出口有望超预期，工业品通胀持续上行...........................................................................5（一）出口：欧美制造业补库存共振，继续改善外