管理层换届带来新气象

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1、股票研究房地产/金融[Table_MainInfo][Table_Title][Table_Invest评级：]增持深长城（000042）上次评级：增持管理层换届带来新气象目标价格：33.00上次预测：33.00公当前价格：24.11司2014.02.21李品科（分析师）温阳（分析师）更010-59312815021-38674876新lipinke@gtjas.comwenyang010353@gtjas.com[Table_交易数据Market]报证书编号S0880511010037S088051308001052周内股价区间（元）20.8

2、4-28.37总市值（百万元）5,773告本报告导读：总股本/流通A股（百万股）239/239流通B股/H股（百万股）0/0预计公司将在新管理层带领下，走上“扩规模、快周转”的积极发展模式，未来销售、流通股比例100%业绩有望持续受益资产注入、扩张提速、激励机制改善和周转速度提升。日均成交量（百万股）0.00投资要点：日均成交值（百万元）11.38[Table_Summary]我们认为大股东积极的资产注入动作是基于对公司未来发展前景的[Table_Balance]资产负债表摘要认可，预计公司将在新管理层的带领下，走上“扩规模、快周转”股东权益

3、（百万元）2,893的积极发展模式。1）公司拟更名为“深圳市中洲投资控股股份有限每股净资产12.08公司”并旋即拟收购大股东资产，我们认为此举表明了大股东对公司市净率2.0净负债率30.15%未来发展前景的坚定信心；2）种种迹象表明公司有望在新管理层带领下积极扩张规模，加快周转：①公司总经理吴见斌辞职，目前董事[Table_Eps]EPS（元）2012A2013E长（原中信地产总裁，20余年行业经验）代行总经理职责，新鲜血Q10.880.68证Q20.090.20液有望使管理团队更专业化，公司造价管理、招投标等能力进一步加Q30.580.13券

4、强；②2014年1月9日公司参与了上海临港土地竞拍，意味着公司Q40.180.45研已在考虑加快外延扩张；③拟收购大股东资产，节奏快于市场预期；全年1.721.46究公司具备“扩规模，快周转”的条件和能力，未来销售、业绩将高[Table_PicQuote]报增。1）公司目前未结项目建面约175万平，主要分布在深圳、惠州、52周内股价走势图告成都、上海，盘子小且项目集中在景气度高、市场容量大的一二线核深长城深证成指15%心城市，具备加快周转的条件；2）有加杠杆空间：资产负债率维持8%在65%左右，远低于行业平均；3）大股东资源丰富：大股东业务遍

5、1%及深圳、香港、惠州、成都、青岛等地，且一级开发和城市改造资源-6%丰富；4）预计公司2013年销售约20亿，2014年南山项目有望现房-13%销售（预计可售货值20多亿），给销售及业绩带来较大弹性。-20%2013/22013/52013/82013/11维持2013-15年EPS1.46/1.81/2.48元/股预测，每股RNAV33.33元，现股价折28%。我们认为公司有望持续受益资产注入、扩张提速、激励机制完善和周转速度提升，维持“增持”及33元目标价。[Table_Trend]升幅(%)1M3M12M绝对升幅0%-9%-2%[Ta

6、ble_Finance]财务摘要（百万元）2011A2012A2013E2014E2015E相对指数-4%-1%14%营业收入1,9172,6981,6302,2863,145(+/-)%32%41%-40%40%38%经营利润（EBIT）444639367618850[Table_Report]相关报告(+/-)%32%44%-43%68%38%《大股东资产注入开启，助力公司成长加速》净利润3194123494335952014.02.19(+/-)%-12%29%-15%24%37%每股净收益（元）1.331.721.461.812.48《

7、大股东再添储备，深长城或存受益可能》每股股利（元）0.400.520.440.540.742013.12.26[Table_Profit]利润率和估值指标2011A2012A2013E2014E2015E《大股东及管理层更迭完成，成长前景看好》2013.12.15经营利润率(%)23.2%23.7%22.5%27.0%27.0%净资产收益率(%)12.6%14.2%11.1%12.6%15.4%《业绩有望快速增长，上海迪斯尼受益股》投入资本回报率(%)10.7%14.3%8.4%11.8%15.4%2009.10.29EV/EBITDA13.8

8、9.816.910.67.5市盈率18.114.016.613.39.7《主业业绩释放，有望赶超2007年》2009.07.13股息率(%)1.7%2