我国货币政策有效性研究：理论与证据

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1、2010年10月无锡商业职业技术学院学报0c1．2010第l0卷第5期JournalofWuxiInstituteofCommerceVo1．10No．5【金融研究】我国货币政策有效性研究：理论与证据张杰(南京审计学院金融学院，江苏南京211815)【摘要】文章通过对我国1990—2008年货币政策与经济增长的关系进行协整检验并建立误差修正模型，验证了两者之间存在的长期协整关系和短期修正关系。结果显示，我国货币政策与经济增长之间具有协整关系，我国的货币政策具有一定的有效性，且在长期比在短期内效果更好。从

2、这一结论出发，提出了相关政策建议。【关键词】货币政策；经济增长；协整理论；格兰杰因果检验[中图分类号]F822．0[文献标识码]Af文章编号】1671—4806(2010)05—0019—05一、引言为工具的正回购操作，收回银行体系流动性。但是，货币政策有效性一直是宏观经济学争论的焦我国国债的期限结构和持有结构不合理使得国债点，也是衡量各国宏观调控效率的现实问题。截止到缺乏足够的操作规模，且多为中长期国债，而适用今年3月末，我国广义货币供应量(M2)余额65．0万于公开市场业务操作的短期国债却很少。20

3、07年，亿元，同比增长22．5％，比上年末回落5．2个百分点；通过在公开市场发行央行票据和正回购所回笼资狭义货币供应量(M1)余额22．9万亿元，增长金5．14万亿．但净回笼仅为8200亿元，比去年增加29．9％．回落2．4个百分点；流通中货币(M0)余额3．9不到一成。原因在于今年有高达3．6万亿元的央行万亿元，增长15．8％，加快4．O个百分点。金融机构人票据到期，如果再加上正回购量，则到期资金量高民币各项贷款余额42．6万亿元，比年初增加2．6万达4．4万亿元。亿元，同比少增2．0万亿元；人民币各

4、项存款余额2．再贴现政策63．8万亿元，比年初增加4．0万亿元，同比少增1．6再贴现政策是中央银行根据信贷资金供求情万亿元。由于国际收支顺差持续增大，外汇储备不断况，制定和调整再贴现利率来干预和影响市场利率增加，流动性过剩依然严重。仅到3月末，外汇占款及货币市场的供求，从而调节市场货币供应量的一已经超过13万亿元人民币，比年初增加31639．4亿种金融政策。我国再贴现操作实行总量比例控制、期元人民币，扣除央行净回笼的2．63万亿元，仅外汇限比例控制和投向比例控制，再贴现所占基础货币占款一项，基础货币新增

5、约5000亿元。由于外汇占的比重偏低。这一操作规则在中国人民银行对再贴款的持续增加，2008年和2009年基础货币余额只现限额实行集中管理和统一调度的管制下。显得缺是增速放缓，但是绝对量还是以很快的速度增长，使少灵活性．从一定程度上制约了再贴现政策的活力。我国经济又面临通货膨胀的隐患。3．利率政策二、我国货币政策有效性分析虽然我国的利率市场化改革已经取得了一定1．公开市场业务的成果，但利率没有完全市场化，加息虽然可以回中国人民银行灵活运用对冲工具．加大公开市笼流动性．但还不能真正反映资金供求状况，难以场

6、操作力度。搭配使用中央银行票据和以特别国债灵活有效地带动经济主体行为进行调整，对货币供【收稿日期】201O-06—27[作者简介】张杰(1984一)，男，湖南湘潭人，实习研究员，博士研究生，研究方向为财务与金融创新。19应量的影响非常之小。作为金融机构存款基准利率对稳定经济的作用。的一年期存款利率所经历的所有调整时间点上的(3)理性预期学派。理性预期学派的主要代表名义利率和扣除同月居民消费价格同比上涨幅度人物之一卢卡斯曾提出过著名的“政策无效性命后的实际利率，从2007年，实际利率一直呈负值，题”。他指

7、出：“当扩张性货币政策反复推行时，它不并且负值水平有继续扩大的趋势，意味着信贷成再能实现自己的目标。推动力消失了，对生产没有本、资金成本偏低，不利于控制固定资产投资和信刺激作用，期望生产能扩大，但结果却是通货膨胀，贷增长，与从紧的货币政策不符。货币市场和资本而不是别的”。显然，卢卡斯完全否定了货币政策的市场的不断完善与扩大，人们存钱的方式有了很大作用。的改变，不单是储蓄，资金还会向其他金融市场分2．中国经济学界关于货币政策有效性的观点流。同时，随着居民收入的持续增加和财富的积累。对于货币政策能否发挥调控

8、作用，中国经济学消费需求逐步升级以及提前消费的观念，带动了对界主要有三种观点：第一种观点认为，货币政策的房地产和汽车的消费，使居民更愿意采取银行消费作用过分突出甚至否定货币政策的有效作用。黄达贷款的行为。认为，过分高估货币政策的效能，不是实现不了设4．准备金政策想的目标，就是在强力贯彻实施中带来很大的副作中央银行通过调整存款准备金率，影响金融机用。第二种观点认为，货币政策的作用具有非对称构的信贷资金供应能力，从而间接调控货币供应性即通货膨胀