完善创业板退市制度建立优胜劣汰的市场机制

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1、进一步完善创业板退市制度，健全市场退出机完制，是创业板市场持续、稳定、健康发展的重要制度保障，不但有利于增强对劣质公司的威慑力和制约力，提升创业板公司整体质量，强化市场约束，净化市场环境，从而真正建立优胜劣善汰的市场机制，而且有利于引导投资者牢固树立审慎的投资理念，进行更理性的投资，切实增创强投资者的风险意识，警惕创业板的退市风险，从而维护投资者尤其是广大中小投资者的合法权益。本文首先考察了海外证券市场退市制度改革的发展趋势，接着阐述了我国创业板退市制度的主要特点，然后分析了我国证券市场现行退市制度存在的主要弊端，最后有针对

2、性地提出了完善我国创业板退市制度、健全市场退出机制的政策建议以及相关的配套措施。业板退市制度建立优胜劣汰的市场机制文／陈峥嵘一发挥市场机制的约束作用。同flf'证监会上市部副主任欧阳泽、引言2010年，证监会主席尚福林在证券监管作会议上就华表示，创业板退市制度的推f{_{时问可以预期，这表明创业提出“要积极推进主板退市制度改革，建健令创业板退市板退市制度的构建工作正在有条不紊地进行中，其推⋯进程机制”，这对进一步完善我国证券市场退市制度、健全市场退有加快。fqJ机制提出了明确要求。今年3月l0LI，证监会主席尚福林在参加“两

3、会”期间与T商联界政协委员进行座谈时又表示，二、海外主要成熟证券市场的退市标准将进一步完善退市制度，理顺对上市公司实施sT措施和停牌海外主要成熟证券市场上，上市公刮退市(也称卜市、的标准等问题。这意I味着针对借壳上市定价等问题，在下一被摘牌或除牌)或终止上市的标准大体上可以分为阴类：一是步的退市制度设计I：将考虑如何更加科学合理，表明了监管卜市公州资本规模或股权结构发生重大变化，已达小剑上_市部门进一步完善上市公州退市制度、保护全体股东正当利益要求；二足上市公刮经营业绩或资产规模已达到上市要求；的政策意图。探索研究进一步完善

4、上市公训退市制度，健全二_足当市公司涉及资产：处、资产冻结、财务状况，人佳等n丁场退出机制，不仪能够提升上市公司整体质量，使并购重情形，造成公司失去持续经营能力：四是上市公司违反有关法组定价等问题迎刃而解，切实尊重和维护全体股东的合法权律法规并造成恶劣影响。海外主要成熟证券市场的退市标准益，而且能够减少乃至杜绝目前存在的部分山行政力量主导如表l所示。的并购重组现象，减少并购重组过程中的行政干预，更好地通过考察海外主要成熟证券市场的退市标准，我们叮以2040年7月号表I：海夕卜王要成熟证券市场的退市标准一览表在美国，上市公司退

5、市标准主要包括：股权的分散程度、股权结构、经营业绩、资产规模和股利分配情况。纽约证交所规定，上市公司只要符合以下条件之就必须退市：(1)股东少于600个，持有100股以上的股东少于400个；(2)社会公众股东持有股票少于2O万股，或其总市值少于i00万美元；(3)过去5年经营亏损；(4)总资产少于400万美元，并且过去4年每年亏损；(5)总资产少于2OO万美元，并纽约证交所(NYSE)且过去2年每年亏损：(6)连续5年不分红利。此外，纽交所对上市公司终止上市也作了比较具体的规定，主要包括：(1)社会公众股东数量达不到交易所规

6、定的标准；(2)股票交易量极度萎缩，低于交易所规定的最低标准；(3)因资产处置、资产冻结等因素，使公司失去持续经营能力；(4)法院宣布该公司破产清算；(5)财务状况和经营业绩欠佳；(6)不履行信息披露义务；(7)违反有关法律；(8)违反上市协议。根据纳斯达克的有关规定，上市条件分为初始上市要求和持续上市要求，并且后者与前者是相互对应的。只有符合初始上市要求的公司才能上市。上市以后，由于上市公司的状况可能会发生变化，不一定始终保持初始状态，但起码应当符合一个最低要求，即持续上市要求，否则将会被纳斯达克予以摘牌。以纳斯达克小型资

7、本市场为例，其持续上市标准包括：(1)有形净资产不得低于200万美元：(2)市值不得低于3500~美元；(3)最近一个会计年度或最近三个会计年度中的两年其净收益不得1氐于50万美元；(4)社会公众持股数量不得低于50万股；(§)社会公众持股市值不得低于100万美元；(6)最低报买价不得低于1美元；(7)做市商数不得少于2个；(8)股东人数不得少于300+o上市公司如果达不到这些持续上市要求，将无法保留其上市资格。就最低报买价来说，纳斯达克市场规美国纳斯达克市场定，上市公司股票如果每股价格不足一美元，且这种状态持续30个交易日

8、，纳斯达克市场将发出亏(NABDAQ)损警告，被警告的公司如果在警告发出后的9O天里仍然不能采取有效措施进行自救以改变其股价，将被宣布停止股票交易。这就是所谓的“一美元退市规则”。“一美元”是纳斯达克判断上市公司是否亏损的市场标准，而不是公司的实际经营状况，但是该市场标准也客观地反映了上市