浅谈企业价值评估FCFE模型方法.doc

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1、浅谈企业价值评估FCFE模型方法价值最大化是现代企业的基本目标之一，而如何进行价值评估不仅受到企业管理者的重视，也是广大投资者最为关心的问题，甚至是政府部门最关心的实际问题。价值评估是在一定条件的假设下，运用金融、财务理论和相关的模型、方法，评估出企业的内在价值并分析市场的有效性状况，并找到投资可期望的收益率及投资的时机等。在全球经济金融化形势下，企业价值评估已成为企业理财不可或缺的一项重要工作。目前，企业价值评估已成为企业投资决策、融资决策、兼并收购、价值管理、以及各种政策制定的重要工具，在提高企业决策管理效率、防范投资风险等方面起到了非常重要的作用。本文拟对上市企业的价

2、值评估方法进行初步探讨。一、股权自由现金流的概述美国学者FrancoModigliani和MertorMiller于1961年首次提出用现金流对企业价值进行分析，他们认为自由现金流量等于经营活动产生的现金净流量和投资活动产生的现金净流量之和。业界和学界对现金流研究的重视的直接原因是发生在1975年的美国W.T.Grant企业破产事件。20世纪80年代，美国西北大学的AlfredRappaport,哈佛大学的MichaelJensen等人提出了自由现金流的概念。他们认为，自由现金流是企业产生的，满足了企业再投资需要之后、不影响企业持续发展的情况下，可供分配给包括股东和债权人的

3、企业资本供应者的现金流。与衡量会计利润时采用权责发生制不同，在衡量自由现金流时采用收付实现制，这样可以避免不同企业因采用不同的折旧、各项摊销等会计处理不同而出现较大差异。自由现金流量的信息包含了企业损益表、资产负债表、现金流量表的相关信息，从而可以对企业整体情况进行更加综合的考虑，因此更适合用于评估企业价值。股权自由现金流（FreeCashFlowtoEquity,FCFE）是指企业股权拥有者（股东）可分配的最大自由现金额。股权自由现金流表示的是企业在支付完所有的债权本金和利息以及维持现有资产和新增资产的资本支出以后的企业所有的能由股东完全支配的现金。其计算方法为，股权自由

4、现金流=净利润+折旧+摊销一资本支出一营运资金变动一归还债务+新增债务。企业的净利润是按权责发生制原则计算的，而现金流要按照收付实现制原则来确定。所以自由现金流FCFE的计算需要从净利润进行相应的转化。即需要将净利润中包含的计入现金支出而现金不发生实际支出的项目重新加回去。而企业非现金支出指的主要是固定资产折旧和无形资产等摊销的费用。企业的净利润加上非现金支出项目后的实际现金流量，还必须扣除必要的经营资金的投入（包括用于购买原料的资金、存货以及和上下游企业的信用资金等），并扣除资本项目的支出（如购买固定资产等投入新项目所需资本项目下的资金）。扣除这些项目后剩余的现金流才是可

5、供债权人和股东分配的资金。此外，还要考虑到营运资金的变化和债务的影响。二、股权自由现金流FCFE模型股权自由现金流FCFE模型来源于现金流贴现模型，后者的基本思想是，资产的内在价值是由资产所有者在未来时期所能收到的现金流的现值所决定。整个模型的基本原理就是，投资人买入的是企业未来自由现金流（即可供分配的现金）的现值。和早期的股利贴现模型相比，最大的不同在于股利贴现模型只考虑企业用于分配的股利。只考虑现金股利分配不符合大多数企业尤其是高成长企业的实际情况，因为这些企业少分现金股利或者不分配现金股利而将资金投入到新项目中去可能更能增加企业的价值。FCFE模型的计算公式为：PO=

6、Z（Dt/（1+k）t）,其中Dt是企业未来各期的自由现金流，k是企业的资本回报率或贴现率。实际上，如果Dt定义为企业发放的股息（现金股利），该模型就简化为所谓的股利贴现模型（DDM）。因此，DDM模型可以看做FCEE模型的一个特例。如果企业非常规律地向股东发放合理的现金股利，DDM模型可以用来评估企业的价值。但是国内目前大多数企业很少发放现金现金股利，发放现金现金股利的企业的现金股利发放也很不稳定，因此在我国现阶段很难套用DDM模型进行企业价值评估。受此制约，DDM模型在国内应用存在很多问题，实际上在国外应用也不是很广泛。任何企业的经营状况都是处在不断变化之中的，FCFE

7、模型中的Dt在未来各期的值比较复杂，企业在未来各期内的自由现金流需要合理的预测数据。为了简单可行，通常可以将Dt做以下三种假设：第一，假设增长率为0,也就是未来各期自由现金流保持一个恒定值，不发生任何变化。第二，假设未来各期的自由现金流按照固定增长率g增长，也就是Dt+1=Dt(l+g)o第三，假设未来各期的自由现金流的增长是变化的、分阶段的，通常可以分为两期、三期和多期几种情况。与以上假设相对应，FCFE模型分为以下三类：第一类,零增长模型。计算公式可以简化为P0二D0/k(经过了无穷级数计算和简化)。这种模型在