创业板上市公司风险投资与关联交易的实证研究.pdf

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1、第15卷第2期江苏科技大学学报(社会科学版)Vo1．15No．22015年6月JournalofJiangsuUniversityofScienceandTechno1ogy(Socia1ScienceEdition)Jun．2015文章编号：1673—0453(2015l02—009O一13创业板上市公司风险投资与关联交易的实证研究章悦(华宝兴业基金管理有限公司，上海200120)摘要：以2009-2011年创业板470家上市公司为样本，针对有无风险投资参与对公司关联交易和公司绩效影响进行了实证研究。在我国创业板市场上，风险投资参与持股对企业股权结

2、构有显著影响，它降低了第一大股东的股权集中度。风险投资持股显著降低了公司关联交易总次数以及与第一大股东及其利益集团发生关联交易的次数及规模，将关联交易分流至其他关联方。风险投资持股的公司发生关联交易提高了资产周转率，对资产的使用效率产生了正向促进作用另一方面，风险投资持股并未改善公司董事会治理结构，对除资产周转率以外的其他业绩指标没有明显改善性影响。关键词：风险投资；关联交易；委托代理理论；公司治理中图分类号：F83文献标识码：A起源于美国的风险投资，在我国萌芽于20世公司业绩影响以及关联交易形式的变化等方面。纪8O年代中期。随着中小企业不断发展壮大

3、，陈晓等的实证研究结果表明，控股股东数目的增2004年深圳中小板市场的创立和2009年创业板加以及股权在控股股东之间更加均匀的分布会降的开启成为风险投资机构在我国资本市场上发展低关联交易发生的金额和概率；因此，通过将国有的重要节点。我国创业板市场的开启为中小企业股的所有权分配给利益不完全一致的政府机构和提供了融资渠道，满足了被主板市场拦之门外的控股公司，增加控股股东的数量及其相互间的制高新技术、高成长性中小企业的直接融资需求，也衡能力，改“一股独大”为“多股同大”可能是行之为风险投资机构提供了IPO退出机制。有效的选择_3]。梁彤缨等认为，应在未来的

4、上市近年来研究者对风险投资机构的行为以及为制度安排方面限制控股股东的持股比例，主要发被投资企业的公司治理、企业绩效所带来的效应起人有义务吸收不同背景的、代表不同利益主体愈加关注。针对国内风险投资机构参与公司治理的战略投资者，以形成不同类型股东的股权制衡，的效果，通过对深圳中小板上市公司的实证分析减少不公平关联交易的发生[4]。柳建华等对发现，目前我国风险投资的介入除了对公司本身2002-2004年442家存在关联投资的上市公司股权结构影响外，对其他公司治理结构的影响不进行研究的结果表明，上市公司的关联投资与公大n]，有风险投资支持的公司与无风险投资支

5、持司绩效呈现负相关，关联投资并未起到降低交易的公司在公司治理方面差别不显著]。成本的作用，反而降低了公司绩效]。但张海燕在公司治理的诸多话题中，关联交易一直备等发现，在后股改进代，关联交易给投资人带来了受关注。关联交易体现了上市公司及其背后整个显著为正的超额收益，对上市公司的会计业绩也利益集团的运营能力和资源掌控能力，而非公允有明显改善J。关联交易会扭曲资本市场资源配置功能，损害资目前，国内对关联交易的研究多针对A股主本市场的信用度。我国上市公司关联交易频繁，板市场的上市公司，对中小公司的研究相对较少。国内研究多集中于公司治理结构对关联交易的影在讨论

6、公司治理结构对关联交易影响的问题上，响，尤其是与大股东之间发生的关联交易对中小集中于第一大股东以及实际控制人对关联交易的股东利益的侵害，或关注关联交易的动因、对上市影响，缺乏风险投资与上市公司关联交易关系的收稿日期：2015一Ol一13作者简介：章悦(I979一)，女，浙江桐乡人，华宝兴业基金管理有限公司监督稽核主管，硕士，主要从事资本市场运作方面研究。第2期章悦：创业板上市公司风险投资与关联交易的实证研究91研究。效抑制关联交易发生，关联交易次数和规模随风笔者从我国创业板市场上市公司的委托代理险投资所持股份增加而减少；同时，对公司与第一问题分析人手

7、，采用实证方法研究风险投资对上大股东或实际控制人发生关联交易次数和规模进市公司关联交易的影响，以及风险投资介入治理行考察。并发生关联交易与公司治理效果之间的关系。假设5：风险投资机构数量越多，越能有效抑制关联交易发生，关联交易次数和规模随风险投一资机构数量增加而减少；同时，对公司与第一大股、研究假设东或实际控制人发生关联交易次数和规模进行1976年，经济学家詹森与其合作者麦克林提考察。出了代理成本理论_7]，指出由于委托人与代理人假设6：有无关联交易对公司业绩有显著利益不一致，双方契约是不完全的，信息是不对称影响。的，代理成本必然产生。为了降低代理成

8、本，就必假设7：有无风险投资、关联交易规模对公司须建立完善的代理人激励与约束机制。在代理人业绩有显著影响。约