奥利维尔布兰查德对金融危机根本原因分析.pdf

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1、完美风暴奥利维尔•布兰查德对金融危机根本原因的分析在2008年11月的一次演讲中，IMF又有所区别的机制在发生作用：第一，首席经济学家奥利维尔·布兰查德对始出售资产，以满足投资者对流动性的需于住房抵押贷款证券的金融危机，如何要；第二，出售资产，以重新恢复资本演变成20世纪30年代以来最严重的经济充足率。在与金融危机产生的初始条件衰退，进行了阐述。的共同作用下，这两个机制促成了20世在金融危机刚开始的一段时间里，纪30年代以来最严重的全球经济衰退。其对实体经济的影响有限。但好景不长，从2007年下半年起，金融机构股票产生金融危机的四个初始条件市值的缩水导致房价和股价的不断下跌，以及更高

2、的风险溢价,信贷发放也这次金融危机爆发的导火索是美国开始告急。而到了2008年秋季，这种影住房价格的下跌。但是，与美国股票市响突然间变得更加显见。市场开始担心场资本总额相比，次贷危机所造成的初金融危机会继续恶化，并可能再次引发始损失并不大，与随后出现的全球股票“大萧条”，这最终造成全球股票价格急市场缩水情况相比，更是黯然失色（见剧下跌，消费者和企业信心的遭受重挫。图）。然而在这几年的时间中，这一阶经济繁荣时期不断积累的某些基本段却一直在酝酿一场更大的危机。布兰条件孕育了这场危机，而放大机制严重查德指出了这场危机产生的四个先决条加剧了其影响，这两者共同促成了这次件：低估了新发行的资产中

3、所包含的风金融危机的爆发。险；金融机构资产负债表中的衍生证券布兰查德认为，有两个相互关联但不透明；境内与跨国金融机构之间存在《金融与发展》2009年6月号37关联性；整个金融体系的高杠杆率。为此证券化方式曾经是，且依然是分散风险方面的重在金融资产的创造和交易过程中，其显现的风险大进步，而且基本保持了健康发展。的确，环顾金融远低于真实风险。在住房价格稳定或上升的预期下，危机爆发之前的各个国家，许多学者（包括布兰查相对而言绝大多数次级抵押贷款看上去是无风险的：德）都曾断定，与其他经济体相比，美国经济更能够抵押贷款的价值可能与住房价格高度相关，但当住房经受住住房价格下降的冲击：因为这种冲击

4、将被庞大价格随着时间的推移不断上升时，这种不平衡的情况的投资者队伍（而不仅仅是少数金融机构）化解，也会慢慢消失。回过头来看，这种看法的谬误之处在于因此更容易被化解。这种观点忽视了两个非常重要的其所设定的前提：如果住房的实际价格下降了，那么事实：第一，在金融衍生产品越来越复杂，且越来越许多住房的价值就会低于其抵押贷款的价值，从而导不透明。虽然对简单的抵押贷款资产池还可以进行定致还贷违约，并丧失抵押品赎回权。为什么获得次级价，但对分块的衍生证券进行定价就很难了。而对由抵押贷款的人和持有抵押证券的机构会如此低估真实的分块的衍生证券再衍生出的证券进行定价，就更加困风险呢？人们作出了许多解释，

5、也列举了许多过失者。难了。因此，对初始抵押品的担忧，转化成了对金融每种解释都包含了部分真相，但仅仅是一部分而已。衍生证券价值的巨大不确定性的担忧。同时在这种情布兰查德认为从经济基本面的角度阐释才是最全形下，众多金融机构持有衍生证券的事实暗示着这些面的。历史告诉我们，良好的经济环境常常会催生信金融衍生产品巨大的不确定性会影响经济体中大量的贷膨胀，从而导致边际资产和边际贷款的增加。借款资产负债表。人和贷款方只盯着最近时期的历史收益率分布，并且证券化和全球化导致金融机构之间的联系不断增对未来收益率的预计变得更加乐观，事实上是过于乐强，其中包括境内金融机构之间、跨国金融机构之间观了。在21世

6、纪伊始，世界上大多数国家的经济环境的联系。在金融危机初期流传的一个事件是，德国的都非常好，经济持续增长，且保持了低利率。我们不一些地区性银行持有了大量美国的次级贷款，这实在妨看看美国的住房价格情况：借款人和贷款人都会指出乎人们的预料。但真实情况却远不止这个案例。5个出这样一个事实，自从1991年以来，住房价格每年都主要发达经济体的银行声称，其持有的美国次级贷款在增长，即使在2001年经济不景气期间也是如此。金额从2000年的6.3万亿美元，增加到2008年6月份的证券化导致金融机构资产负债表中的资产愈发复22万亿美元。在2008年年中，新兴市场国家的银行就杂且难以定价。证券化出现得很

7、早，但只是在过去的声称其所持有的次贷数额超出了4万亿美元。设想一10年间才获得了突飞猛进的发展。在2008年年中，美下，如果出于某种原因，这些银行决定减持其外国风国超过60%的抵押贷款中被证券化（即建立住房抵押险头寸（正如现在所发生的那样)，那么将意味着什么贷款证券的资产池)，而这些证券产生的收益流被分割呢？成不Blanchard,5/22/09同的等级（部分)，以向某些投资者提供较高风险金融体系内部杠杆率不断提高。最后一个关键的Proof的证券，而向另一