金融工程简介.ppt

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1、第一章:金融工程简介FinancialEngineering一、从三个金融工程案例谈起1、国际股票收益互换背景假设：1）中国与美国2）资本流动限制3）相互看好对方股市解决方案合同：投资额；操作方式选择；交换收益（上证指数20%，S&P50012%）特点：一举多得1）打破管制，满足双方特定的需求2）不涉及资本的流动，对市场的冲击较少3）双方均勿需承担大笔资金汇兑的财务成本4）减少了头寸暴露：外汇波动的风险2、法国R-P化工公司的私有化背景：1993年因实施私有化，R-P化工公司对外发行股票。政府和公司为鼓励员工购买股票，给予员工10%的折扣优惠，但仅有20%的员工

2、购买股票，如果加大折扣则成本太大。怎样才能既降低员工的持股风险，又不增加公司额外成本呢？他们求助于银行家信托(BankerTrust)得到新的金融设计方案：1）保证员工在4年内获得最低25%的回报率——类似优先股2）持股员工的表决权不受影响3）资本利得（股价上涨）的2/3归股东，1/3作为公司的回报，即持股员工可分享2/3的股票溢价最大的特点是：吸收了优先股的优点　　　　　　　对普通股作“短暂的改造”1）设置最低收益保证，根本上改变了风险收益关系。2）拆除了附着在优先股上“投票权被限制”的要素，满足了“积极参与”的初衷3）最低收益与“同样分红”一体化，使这些特

3、殊股票具备普通股的基本特性，使二级市场的价格一致，使特殊股东能享受“资本利得”。4）1/3归公司（全体股东共享），缓解了“同股不同权、酬”的矛盾，同时也使职工成为长期投资者。3、1997年的金融危机：香港的情况：索罗斯先暗中卖出股指期货，再扬言攻击汇市，港府提高利率，结果股市下挫，索罗斯股指期货获利。二、金融工程的定义Finnerty(芬纳蒂):通过对金融工具和金融过程的创新性设计、发展和运用，创造性地解决各种金融问题。LawrenceGalitze(洛伦兹.格利茨):应用金融工具将现在的金融结构进行调整以获得人们所希望的结果。双赢；物质不灭——获得较好的结果，

4、但不是“不可能的结果”不难看出，金融工程应包括如下内容：1、新型金融工具的设计和创造：保险品种、债务工具、股权工具等（核心）2、创新性金融过程的设计和发展：运用新技术降低金融运作成本，金融管制的变更后改变金融运作的方式、交易方式、发行和清算方式等。（如期货合约就是对远期合约进行标准化）3、针对企业整体金融问题创造性解决方略。（如R—P化工公司）三、金融工程产生的主要动因1、风险：汇率、利率、资产、商品价格波动大。2、制度环境：诺贝尔奖得主默顿.米勒：监管和税收是引发金融创新的主要动因《巴塞尔协议》：表内、表外业务，杠杆效应3、金融理论的大发展：MM定理（摩多连尼

5、和米勒）资本资产定价模型（马科维茨）期权定价的一般模型（布莱克－斯科尔斯）在MM条件下，企业价值与其资本结构无关（贡献主要体现在证明过程，而非定理本身）1、基本假设：无所得税；发行证券不需要交易成本；信息披露公正；无成本解决冲突、发债无风险。2、基本原理：通过无风险收益率，进行无风险套利，达到无套利的均衡4、高新技术证券自动报价系统的出现；全球统一市场；分析软件，工具箱；internet四、金融工程的运作思想1、风险规避：如远期合约、期货、期权、互换2、风险再配置：风险规避者，风险中立者，风险爱好者－－规避程度高的人转移风险给“喜好”程度高者，如互换：固定，浮动

6、利息例：商品价格（指数）联系债券石油价债券利率发行者为石油生产者（希望石油价格上涨）购买者为石油使用者（希望石油价格下降）3、缓解信息不对称。此问题普遍存在：代理人（管理者）　　委托人（股东）解决的办法：信号显示－－内部人主动承担不对称的风险，如可售回股票。4、金融比较利差的交易：不同主体之间金融运作的相对成本差异也经常存在——即存在比较利差。实例：互换（swap）最典型的例子是IBM公司与世行。美市场中市场A(美)公司8%7.2%=17.2%B(中)公司10%7.6%=15.6%共享17.2%-15.6%=1.6%Ａ（美）：7.2%-0.8%=6.4%Ｂ（中）

7、：10%-0.8%=9.2%5、降低交易成本：金融是资金供给者与资金需求者之间的媒介：谈判、产品设计、产品推销、存量期内的流动等均会产生成本，这就为金融工程的运作留下了广阔的运作余地。例1.远期合约(非标准化)期货合约(标准化)的好处：1）降低风险2）降低交易成本：谈判成本，流动性增加。例2.可展期票据：中期长期2-3年调整一次固定利率,节约了发行成本；持有者不接受可卖回。6、增加流动性——“盘活”70年代美国商业银行与储贷协会的“资产证券化”以抵押品为担保抵押贷款发行债券（固定利率，流动性差）寻找担保（新固定利率或浮动利率）五、设计新金融产品或过程的重要工程技

8、术1、剥离技术：用“手术