核电铅酸电池尚可一战新能源行业投资策略.pdf

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1、可再生能源走下神坛，核电铅酸电池尚可一战——新能源行业2012年度策略长城证券研究所电力设备新能源-核心观点可再生能源在政策推动下的高速发展被证明不可持续，高成长预期下的高估值已被市场推翻。目前可再生能源行业的机会在于：一、产品价格下降带来的经济性提升；二、产业内部整合淘汰落后产能；这两者都是长期过程，短期内难以看到成效。我们坚持中国必将发展核电的大逻辑，加之核电规划重启已基本确定，核电板块迎来较好布局时点；铅酸蓄电池行业受制于严厉的环保政策，行业整体产能难以提升，下游需求稳步增长，有利于幸存厂家。给予核电、铅酸电池行业“推荐”评级，给予太阳能、风电行业“中性”

2、评级。2目录可再生能源走下神坛核电与铅酸电池—依然是政策主导带来投资机会板块估值与重点上市公司3可再生能源走下神坛继2010年的风电之后，太阳能行业拐点显现200002风电装机容量18000160001.5140001200011000080000.560004000020000-0.5200020012002200320042005200620072008200920102011E2012E2013E2014E新增新增增速40000160%光伏装机容量35000140%30000120%25000100%2000080%1500060%1000040%500020%00

3、%200020012002200320042005200620072008200920102011E2012E2013E2014E新增装机容量增速5数据来源：CWEA、Solarzoom、长城证券研究所制约可再生能源行业的两大因素外因——政府扶持政策与产业自身诉求的矛盾内因——资本过度进入形成大量过剩产能，加剧行业竞争6政府扶持政策与产业自身诉求的矛盾风电•在GDP导向下地方政府盲目上马项目，一方面与中央整体规划矛盾，一方面对风电行业拔苗助长。2011年前，中央与地方存在矛盾,地方大量上马小项目，化整为零，导致装机量突飞猛进，违反整体规划；2011年中，能源局收回地

4、方审批权，未来风电发展可从中央层面得到较好的控制与规划，但行业内部整合仍将继续。太阳能•主要反映在欧洲补贴政策的不连贯性：2010年之前年年有热点：08年西班牙，09年德国，10年德国、意大利、捷克；2011年欧债危机，全体收缩•欧债危机暂时看不到彻底解决的迹象，且2012年是债务高峰，风险仍存7资本过度进入形成大量过剩产能，加剧行业竞争电池片与组件厂商扩产在2010年下半年就开始今年多晶硅厂商的产能扩张是近期多晶硅价格大幅跳水的内因高成本产能面临淘汰。未来拥有成本优势的大厂有望将多晶硅行业重新拖回寡头垄断格局国际多晶硅大厂扩产计划厂商/年度20102011E20

5、12EHemlock340003780042800Wacker300004000040000MEMC150001350013500REC135001100017200Tokuyama82001500015000OCI270004200062000保利协鑫210004600065000赛维LDK110001100011000合计159700216300266500数据来源：公司公告，长城证券研究所8资本过度进入形成大量过剩产能，加剧行业竞争比较典型的后果是产品价格大幅跳水，且下降速度远远超过企业成本下降速度行业竞争激烈使得设备制造商议价能力减弱，加之下游电力运营商总体上

6、比设备制造商强势，进一步加剧产品价格下滑。数据来源：CWEA，PVNEWS，长城证券研究所9欧债危机未见缓解迹象欧盟补贴力度下降是太阳能行业今年景气度下行的主要原因，站在当前时点看明年政策走向，我们认为不确定性仍然很大。补贴下调的内在原因是欧债危机引起的财政紧缩，而目前看来欧债危机并没有形成明确的解决方案，即使消除债务隐患，所付出的代价很可能是各国财政进一步紧缩。2013年债务有大幅减少，预计2012年下半年会有转机。数据来源：BLOOMBERG，长城证券研究所10德、意、西三国未来太阳能装机增速预测意大利：政府正在审议大幅紧缩的方案，光伏产业的补贴规模、信贷额度

7、都将大受影响德国：截止至9月30日德国新增电池板约5.2GW，这一数据公布后，德国将于明年一月削减15%的补贴。另外，德国可能自2012年7月起减少电池板安装量至1GW（已经被驳回）未来德国意大利或许和西班牙类似（2008年后萎靡），装机趋于稳定8000800%德意西装机预测600%6000400%4000200%20000%0-200%200620072008200920102011E2012E2013E2014E2015E西班牙新增意大利新增德国新增西班牙增长率意大利增长率德国增长率11数据来源：EPIA，长城证券研究