程序化交易及其风险分析.pdf

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1、JournalofUESTC(SocialSciencesEdition)Jun．2011，Vo1．13,No．3程序化交易及其风险分析口熊熊袁海亮张维张永杰[天津大学天津300072][摘要]随着国内股指期货市场的推出，程序化交易逐渐进入国内广大投资者的视线。程序化交易的优势令人赞叹，围绕其风险的争议也使人畏惧。首先介绍了程序化交易的国内外现状和发展历程，然后回顾了国际上几十年来对程序化交易风险的争论，接着着重分析了我国发展程序化交易面临的风险并给出了相应的应对措施。【关键词1程序化交易；组合管理；期现套利；风险分析[中图分类号】D523[文献标识码】A

2、[文章编号】1008—8105(2011)03-0032—08从市场环境、应用主体和程序化交易本身三个方面引言分析了我国发展程序化交易所面临的风险。其中有些风险是可以尽快避免的，有些风险则还需要时间程序化交易在国外己发展多年，在国内随着股去消弭。指期货市场的推出也正逐渐变得广为人知。程序化此外，本文还描述了程序化交易的概念，回顾交易曾有过光辉业绩，~ZN2008年金融危机时西蒙斯了程序化交易的发展历程，揭示了程序化交易的国(JamesSimons)凭借程序化交易仍取得获利25亿美内外现状，介绍了程序化交易的几个主要策略应用，元的骄人成绩，2009年高盛凭借

3、程序化交易日均获分析了程序化交易的几大优势。最后本文针对我国利超过1亿美元。这无不令国内投资者对其充满期发展程序化交易面临的风险从监管当局和程序化交待。程序化交易也曾饱受斥责，关于程序化交易造易投资者两个角度提出了相应的应对措施。成美国1987股灾的批判至今都还能听到声音，证券市场也一直用审慎地目光来看待它——-NYSE至今一、程序化交易概述、国际发展和国内现仍保留股灾后对程序化交易的大部分限制，中金所状也在去年将程序户交易列入九大市场异常现象并重点监控。(一)程序化交易的定义随着我国股指期货市场的推出，我们的市场因程序化交易(ProgramTrading

4、)或篮子交易为有了对冲工具而变得不同。程序化交易是否引起(BasketTrading)是美国证券交易方式的一个重大了期货市场的过度投机?程序化交易是否通过套利创新。传统的证券交易方式下，投资者一次交易只行为将期货市场的波动带入了现货市场?程序化交能买卖一只证券，而程序化交易得益于计算机系统易的机械化行为是否会在某些特殊情况下形成某种的帮助在一次交易中同时买卖一揽子证券。自我强化并再次引发灾难?国内尚未对这些问题进据纽约证券交易所(NYSE)的规定，任何一笔行研究，而国外对这些问题的谈论以持续数十年。包含超过15种股票并且总市值超过100万美元的交本文通过对

5、历史文献的挖掘，回顾了国外学术界数易都可视为程序化交易。自1975年程序化交易萌芽十年来对程序化交易风险的争论，认为程序化交易于美国“股票组合转让与交易”至今，经过三十多年本身并没有重大的风险问题，发展程序化交易总体的发展程序化交易被赋予了更多内涵。目前，关于是利大于弊的。其后，针对我国的特殊情况，本文程序化交易国际学术界和产业界并没有一个统一权【收稿15t期】2011—05—04【基金项目】教育部新世纪优秀人才支持计划项目(NCET-07—0605)；国家自然科学基金项目(70971096，70801043)资助．【作者简介】熊熊(1972一)男，博士，

6、天津大学管理学院副教授，硕士生导师：袁海亮(1988一)男，天津大学硕士研究生；张维(1958．)男，天津大学、天津财经大学教授，博士生导师．JournalofUESTC(SocialSciencesEdition)Jun．201l，V01．13,No．3威的定义，而在国内通常意义下的程序化交易主要复杂的金融数学模型对于不同金融产品或同一金融是指应用计算机与网络系统，进行依据一定的交易产品在不同市场中做精细的定价，并在其中寻找市模型和规则形成证券组合，并构建组合交易指令，场机会，然后进行复杂的策略交易。实现自动下单的交易过程。不再~INYSE定义下着重目前

7、程序化交易已经得到广大投资者的认同，突出交易规模和集中性，而强调交易模型和计算机开设程序化交易的交易所主要包括纽约证券交易所程序在交易中的重要性。(NYSE)、全美证券商协会自动报价系统在国内，很多情况下所指的程序化交易也会包(NASDAQ)、芝加哥商品交易(CME)所以及芝加哥含算法交易和高频交易的特征，因为算法交易和高期权交易所(CBOE)等，其交易标的包括S&P500和频交易往往是和程序化交易结合在一起的。本文所NASDAQ100指数中的成份股以及相应的期货合约，指的程序化交易也将遵照国内习惯。S&P500指数和NASDAQ100指数的看涨和看跌期权

8、算法交易(Algorithmictrading)是指使用计算等。根