金融行业“类金融”机构的同业机会与资产挖掘（上）

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1、2017年9月20日金融行业报告好汉被招安——“类金融”机构的同业机会与资产挖掘（上）吴争孔祥何帆兴业研究兴业研究兴业研究分析师分析师助理分析师摘要：金融牌照本质上实现了金融机构在资产获取、资金获取的垄断优势。我国监管部门对金融机构实行严格的准入标准审核与许可，牌照对金融机构尤其重要。对金融机构牌照准入审批以及行为监管都在一行三会体系下。但由于传统持牌金融机构主要服务于国有企业，同时中小企业及居民端对金融服务的需求快速增长，这些需求迅速催生了“类金融机构”。这类机构主要包含了小额贷款公司、融资担保公司、融资租赁公司、商业保理公司以及典当公司。这些机构一方面业务

2、上有较强的金融属性，另一方面没有被监管层按照牌照要求进行监管，这成为了金融监管的“飞地”。随着金融牌照统一监管，传统“飞地”的格局将重塑，“类金融”机构将有较大整合空间。2017年以来《中国经营报》和《21世纪经济报告》相继报道了以融资租赁、商业保理、典当为代表的“类金融机构”也将划归银监会统一出台全国性监管政策。监管对小贷发展产生的影响可以带来经验。出于防范金融机构风险的目的，2014年，人行和银监会下发了《小贷公司管理办法》，提出了小额贷款公司全国性的管理办法，具体监管权责则是下放到地方金融办。随后部分地方政府积极放开小额贷款公司政策，极大的促进了小贷公司

3、的发展。尤其是在各地推出互联网小贷具体管理办法后，小贷公司金融属性进一步提升。“类金融”机构的整合将带来业务合作机会和相关资产的重估机会。具体的，我们看好以下四类机构：（1）有产业经验的行业龙头；（2）地方政府背景突出；（3）监管沟通优势，如协会成员单位；（4）所在区域政策有开放性及其他特点。我们专门金融行业报告整理了相关受益机构及他们发行的资产。无金融之名，行金融之实的“类金融”机构我国持牌金融机构指拿到金融许可证并且直属于一行三会监管体系下的机构。相应的，也有一部分企业未拿到金融许可证，也不属于一行三会监管体系下，但也在从事资金融通相关业务，这些企业我们认

4、为是“类金融机构”。目前主要包含的类别是小贷公司、融资租赁公司、融资担保公司、商业保理公司和典当公司。近期《中国经营报》等媒体有报道融资租赁、保理公司等有望纳入到银监会统一监管。我们认为，相关监管政策的变化将显著影响行业格局。本文拟通过分析监管变化对“类金融”机构格局的变化，来挖掘潜在的资产重估机会。一、监管变化：“类金融”若划归银监会后的变局猜想2017年9月，《中国经营报》和《21世纪经济报道》均传出融资租赁公司、商业保理公司和典当公司或都将从商务部划归银监会管理。这些机构此前均在商务部的管辖下，但商务部对其管辖还是使用主体监管的思路，整体较为粗糙，无法适

5、应金融业务的日渐交叉和复杂化。因此我们认为此次监管变化与统一资产管理监管有相似之处。即从粗糙的对主体进行监管更多的变成对功能进行监管。同时，由银监会出面出台全国性管理办法也相当于通过立法认可这些游离于主流金融监管外的机构。很多原先粗糙管理下野蛮生长的“地下机构”也有望被“招安”。这些机构中也不乏专业能力出色但原先受制于不确定的法规而隐藏在民间的机构。在具体监管方面，我们认为此类机构会和小贷公司一样落地在地方金融办统一监管。因此具体监管变化以及对这些机构的影响可以参考小贷公司划归地方金融办监管后的监管发展以及其对小贷行业的影响。小额信贷机构的经验可以提供参考。2

6、014年银监会发布《小贷公司管理办法》，2○C兴业研究版权所有使用前请参阅最后一页重要声明金融行业报告正式将小贷纳入监管体系。而由于银监会和地方银监局已经承担了较多的监管任务而且地方小贷公司数量众多，实际监管职责落在了各地金融办手上。目前地方金融办同时承担了小贷公司的审批和监管的职责。而管理办法中同时也提出“省、自治区、直辖市人民政府可以根据本办法的规定，制定实施细则并报中国银行业监督管理委员会和中国人民银行备案”。给予了地方在政策制定上的差异化空间。图表1：各地网络小贷公司监管差异较大/其中重庆政策优厚江西从严监管准入注册资本区域要求杠杆要求单户贷款余额限制

7、重庆3亿元人民币线上无限制、线下市内2.3倍10%资本净额江苏2亿元人民币线上无限制、线下省内1倍5%资本净额广州一次性实缴1亿线上无限制、线下市内3倍5%资本净额云南一次性实缴3亿线上无限制、线下采取核准0.5倍个人20万，法人制100万江西一次性实缴5亿省内不低于贷款余额30%2倍5%资本净额上海2亿元人民币线上无限制、线下市内2倍个人20万，法人100万河南一次性实缴3亿线上无限制，三农不低于2倍5%资本净额70%湖南3亿元人民币线上无限制、线下省内2倍5%资本净额数据来源：各地金融办网站、银监会网站、兴业研究。二、受益机构：监管变化带来机构分化机会由于

8、前述分析的监管对通道类业务的打击、和地