人人公司(RENN)财务报表与估值简析.pdf

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1、人人公司（RENN）财务报表与估值简析一、公司背景人人公司（原名千橡集团），成立于2002年。人人公司依托2006年收购校内网，成为中国SNS领域翘楚；2009年8月改名人人网向校外领域扩张；目前拥有超过1.17亿激活用户，自称是中国最大的实名制SNS社交网络。其收入主要来源于网络广告及互联网增值业务两部分。2011年5月4日人人公司在纽交所完成IPO，发行价14美元（1ADS=3普通股），本次IPO共募集资金8.5亿美元。人人公司此次上市是将人人公司旗下的社交网络（人人网）网络游戏（人人游戏）社会化电子商务（糯米网）商务社交网络（经纬网）打包上

2、市，号称中国的Facebook+Zynga+Groupon+Linkedin。按IPO中间价计算，其市值超过50亿美元，入列中国互联网公司前五。但是，与此前中国概念股在美上市即受到热捧的待遇不同，人人公司的IPO之旅并不顺利。其上市之后很快就破发，在2011年6月下旬短暂触底反弹之后便长期呈现单边下滑的颓势，并于2011年底创下3.3美元的历史最低。截至2012年5月15日，人人公司股价为5.84美元，较IPO首日创下的20.9美元历史最高价下跌72.1%。二、财务报表分析InthousandsofUSdollars200920102011Revenue

3、s：Onlineadvertising18,40832,00359,613IVAS:Onlinegaming23,56534,41342,289OtherIVAS4,71110,11916,065Sub-total28,27644,53258,354TotalRevenues46,68476,535117,967Cost10,37916,62426,233Grossprofit36,30559,91191,734OperatingExpenses:Sellingandmarketing19,37520,28162,050Researchanddevelo

4、pment12,93723,69940,310Generalandadministrative6,5107,51117,215Impairmentofintangibleassets2117392,351Totaloperatingexpenses39,03352,230121,926Gain(loss)fromoperations(2,728)7,681(30,192)人人公司2011年发生了逾3000万美元的经营亏损，由下图不难看出亏损的主因在于经营收入的增长速度赶不上经营费用的增长。人人公司2009年营业收入为4,668万美元，2011年增至11,

5、797万美元，这三年人人公司的平均年复合增长率159%。如前文所述，人人公司的营业收入可以三个主要方面，即：广告收入、在线游戏收费和其他互联网增值服务。由下图可见，三项业务收入在最近三年都呈现了不同幅度的增长，平均年复合增长率分别为：180%，134%和185%。但是，三项业务对总收入的贡献率却发生了明显的变化，例如广告收入从2009年的39%增至51%，而在线游戏收入却从50%下降至36%。可见，广告收入在未来仍将是人人公司收入的主要来源。与营业收入相比，营业成本和营业费用的增长率分别为159%和177%。不难看出，人人公司的亏损主要原因是巨额的经营费

6、用。具体包括：营销费用、研发费用、管理费用和无形资产减值。由下图可见，2011年度人人公司的市场营销费用高达6200万美元，甚至超过了其自身当年的广告收入（6000万美元）。这反映出人人公司在激烈的市场竞争环境下必须付出高昂的营销成本以维持和扩张其市场份额。研发费用主要包括了团购网站糯米网以及视频网站56网等方面的投入。管理费用的增长是伴随着整体营运规模的增长而同步发生的；而无形资产减值损失的增长则从另一个方面显示出由于网络技术的突飞猛进，人人公司所面临的技术风险。三、未来展望通过上述分析，我们可以看到人人公司目前尚处于成长阶段：在其营业额快速增长的同时

7、，其营业费用则呈现更大幅度的上涨。与传统生产型工业企业不同，类似人人公司的网络公司没有大额的资本性支出，大部分费用都表现在营销费用而无法进行资本化，这直接导致了快速扩张时期的营业亏损。但是，无论是营销费用（维护市场占有率）和费用化的研发费用（研发新的产品），都将使公司在未来获得收益。因此，短期的亏损可以说是正常且可以接受的。另一方面，人人公司CEO陈一舟称，移动流量的快速增长正在给人人带来新的机遇和挑战。目前人人的月度活跃用户中有39%来自移动端；从总计投入时间来看，55%的用户来自移动端，这说明移动用户在人人投入的时间多于PC用户；日活跃用户方面，也是

8、移动用户超过了PC用户。人人方面表示，该公司将继续进行投资来将其服务的移动业务商