财管CPA【期权-价值-评估】.doc

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1、第七章期权估价期货交易买卖双方均需交纳保证金，而对于期权交易，只需期权合约卖出方交纳保证金，而买方无需交纳。一个公司的股票期权在市场上被交易，该期权的源生股票发行公司并不能影响期权市场，该公司并不从期权市场上筹集资金。期权持有人没有选举公司董事、决定公司重大事项的投票权，也不能获得该公司的股利。期权投资策略期权的执行净收入，成为期权的到期日价值。卖出期权方为或有负债持有人，负债的金额不确定。投资策略含义特点保护性看跌期权股票加多头看跌期权组合在股价下跌时“拿人钱财，替人消灾”，支付对价，当股价下跌，锁定最小。可以锁定最低净收入（净流量）[X]和最低净损益[X-S0-P0]，

2、但是净损益的预期也因此降低了。抛补性看涨期权股票加空头看涨期权组合(抛补期权组合缩小了未来的不确定性)在股价上升时“拿人钱财，替人消灾”，收取对价，当股价上涨，锁定最大。可以锁定组合最高净收入（净流量）[X]和组合最高净损益[X-S0+P0]，在股价下跌时可以使组合净收入（净流量）和组合净损益波动的区间变小，是机构投资者常用的投资策略对比保护性看跌期权与抛补性看涨期权：在标的资产（股票）的价格无论是上升还是下降时，组合的净收入和净损益均硬是保护性看跌期权高于抛补性看涨期权。至于教材中为何会出现出售抛补性看涨期权是机构投资者常用的策略，只有一种解释：保护性看跌期权在零时点是需

3、要支出资金购买看跌期权合约；而抛补性看涨期权在零时点即有资金回笼（即现金流的回流）。对于机构投资者来说，为了给机构的投资人分红，其对于净损益与现金流的态度，往往偏重于现金流。现货市场买股票，期权市场买期权合约。1818抛补性看涨期权投资策略含义特点对敲“拿人钱财，替人消灾”多头对敲购进看跌期权与购进看涨期权的组合可以锁定最低净收入（净流量）当股价没有波动，即：标的资产（股票）的市场价格=执行价格，组合的净收入（净流量）=0，只要股价有波动，净收入（净流量）＞0；最低净损益=-P–C。和最低净损益，其最坏的结果是股价没有变动，白白损失了看涨期权和看跌期权的购买成本（股价偏离执

4、行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投资者带来净收益。）空头对敲出售看跌期权与出售看涨期权的组合可以锁定最高净收入（净流量）[0]和最高净损益[P+C]，其最高收益是出售期权收取的期权费，空头对敲策略对于预计市场价格将相对比较稳定的投资者非常实用。18名称含义要点阐释期权的时间溢价期权的时间溢价，是指期权的价值超过内在价值的部分。期权价值=内在价值+时间溢价期权价值是指期权现值，不同于期权的到期日价值。期权的时间溢价是一种等待的价值。在其他条件一定的情形下，到期时间越长，价格波动的可能性越大，期权的时间溢价就越高。期权的时间溢价也称为“期权的时间价值”，但和“货币的时间

5、价值”不同，期权的时间溢价是“波动的价值”，时间越长，出现价格波动的可能性越大，期权的时间溢价就越大；而资金时间价值是“延续的价值”，时间延续得越长，货币的时间价值就越大。期权价值的影响因素分析影响因素阐释到期期限对于美式期权而言，无论是看跌期权还是看涨期权，在其他条件一定的情形下，到期时间越长，期权的到期日价值就越高。但注意该结论对于欧式期权而言未必成立。一是期限较长的期权并不会比期限较短的期权增加执行的机会；二是期限较长的买入期权，可能会由于标的股票派发现金股利，形成价值扣减。标的资产价格波动率标的资产价格波动率越大，期权价值越大。对于购入看涨期权的投资者来说，标的资产

6、价格上升可以获利，标的资产价格下降最大损失以期权费为限，两者不会抵消，因此，标的资产价格波动率越大，期权价值越大；对于购入看跌期权的投资者来说，标的资产价格下降可以获利，标的资产价格上升最大损失以期权费为限，两者不会抵消，因此，标的资产价格波动率越大，期权价值越大。期权的价值并不依赖股票价格的期望值，而是股票价格的变动性（不确定性即方差）。无风险利率如果考虑货币的时间价值，则投资者购买看涨期权未来履约价格的现值随利率的提高而降低，即投资成本的现值降低，此时在未来时期内按固定履行价格购买股票的成本降低，看涨期权的价值增大，因此，看涨期权的价值与利率正相关变动；而投资者购买看跌

7、期权未来履约价格的现值随利率的提高而降低，此时在未来时期内按固定履行价格销售股票的现值收入越小，看跌期权的价值就越小，因此，看跌期权的价值与利率负相关变动。18零时点，现货市场支付10000元购买股票，6个月后股价为12元/股时现金流入12000元。零时点，期权市场支付期权费购买期权合约，6个月后同一时点发生10000元的现金支出和12000元的现金流入。相比直接购买股票，购买期权合约的现金流出发生在6个月后，但是现金流入是相同的。如果将执行期权合约的现金流出（相当于执行价格）用无风险利率进行折现，折现到零时点的支