中国上市公司会计投资者保护评价报告2017

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1、中国上市公司会计投资者保护评价报告（2017）EvaluationReportofAccounting-basedInvestorProtectionofChina’sListedCompanies（2017）2017年，我们也看到了投资者保护的亮点和方向：公司治理有效性进一步提升，尤其是国有企业中党的治理的地位日益明确，作用日益凸显，成为国企治理的生力军；内部控制运行的有效性进一步提升，管理会计全面推广，企业管理决策、管理控制能力进一步提升，注册制广泛开展，投资者日益理性。管理会计在财政部的大力

2、推动下，基本指引发布实施，推动上市公司由“约束型”保护向“增值型”保护转变。以注册制为导向的新三板市场进入发展巩固期，挂牌公司数量超10000家，成为中国资本市场的生力军和新鲜血液，给了投资者以无限的想象和希望。我国资本市场改革的目标是建立多层次的资本市场，其健康运转的微观主体基础是高质量的上市公司，健康运转的机制基础是投资者保护。这都离不开高透明的会计信息、有效的公司治理与内部控制的基础性作用，也需要公司切实提高其管理控制能力和财务决策质量。投资者保护既需要法律保护，也需要社会规范与市场机制保护

3、。法律的存在和实施是投资者保护的底线，除《公司法》、《证券法》、《会计法》等法律保障外，会计准则（我国体现为规章）的制订和实施质量是会计投资者保护的重要方面。在投资者保护中，更需要让市场机制和社会规范机制充分发挥作用。高质量（治理、内控、管控和财务等）公司会充分保障投资者的知情权、决策权和收益权，能够保护投资者利益，这些公司在资本市场中会受到投资者的青睐和追捧（而不是盲目炒作），它们会有更强的融资能力、更低的融资成本，而低质量公司会受到市场的惩罚（股价下跌、高融资成本、高管更换等），这会提升公司进

4、行投资者保护的动力，避免出现投资者保护中的“囚徒困境”和“劣币排斥良币”现象，让市场机制充分发挥作用，而会计透明度是其基础。通过法律和市场的作用，形成资本市场的诚信体系、信托精神和投资者保护文化，会形成投资者保护的内在动力和自动运行体系。公司层面的投资者保护，会体现到中观市场层面的资源配置效率、资本市场的“经济晴雨表”能力等方面，进一步提升宏观经济发展的动力和活力。基于以上思想，我们建立了包括五个构成要素、三个价值目标、三个实现机制、三个作用路径的会计投资者保护理论框架，并建立了中国上市公司会计投

5、资者保护体系。通过对公司的会计质量评价，揭示公司会计投资者保护能力和水平，提升公司会计投资者保护透明度，让市场机制发挥决定性作用，并逐渐形成会计投资者保护的社会规范。会计体系在法律法规、社会规范和市场机制的协同作用下，通过事前逆向选择规避、事中决策与控制、事后背德惩戒，在不同层面上保护公司价值、股东价值与中小股东价值，并最终保障投资者的投资价值（北京工商大学“会计与投资者保护”项目组，2014）。判断一套指标优劣的重要标准是其信度与效度，及其运行过程中的反馈价值与预测价值。通过对过去7年指数结果的

6、总结与分析，我们发现AIPI具有较高的信度与效度，以及较好的反馈与预测价值。从个股层面来看，过去7年，我们成功地预测出紫鑫药业、绿大地、万福生科、振东制药、国恒铁路、华昌达、海龙科技、鲁北化工、山水文化、万家文化、博元投资、慧球科技等多家上市公司的信息操纵、内部控制、公司治理等违规问题。从行业和地区来看，指数与行业走势息息相关，能够比较准确地反映行业和地区层面的投资者保护水平。例如，我们的指数动态地反映出金融业较高的投资者保护水平的急转直下以及新兴科技型、创新型、成长型企业投资者保护的异军突起，以

7、及稳定地反映出北京、浙江等经济发达地区较高的保护水平和宁夏、西藏等欠发达地区较低的保护水平，这与现实基本吻合。从宏观层面来看，AIPI的高低也与整个宏观经济趋势保持了一致。指数不但具有个体评价、排名与预测能力，还具有市场层面的投资指导能力。我们以指数结果作为解释变量，看指数对股东市场收益的解释能力，发现在控制相关因素的基础上，上年指数对下一年度的会计收益和市场收益都具有显著的解释能力（能够解释其收益的6%以上）。另一方面，我们以上市公司中排名最好的100家公司进行组合，组成会计投资者保护100指数

8、，发现其市场走势明显强于大盘（平均要高3~5个百分点）。第三，通过研究发现，投资者保护水平较高的公司，更少受到“黑天鹅”的困扰，其股价崩盘风险更低。不但如此，投资者保护指数还能显著解释公司的违规可能性以及公司的权益资本成本，投资者保护指数越低，其违规的可能性越高，而权益资本成本越高。上述结果显示了本套指数的强大的生命力所在，也是项目组不懈探索的动力所在。我们将持续努力，为推进中国投资者保护理论研究与实践开展贡献我们的微薄之力。本指数的完成凝聚了“会计与投资者保护”创新团队的大量心血