并购案例分析-吉利并购沃尔沃.ppt

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1、并购中支付与融资方式的选择——以吉利并购沃尔沃为例目录一并购背景，原因及过程二支付与融资方式分析三评价与启示一、并购背景，原因及过程1.1并购双方简介1.2并购背景及原因1.3并购过程1.1并购双方简介中国吉利浙江吉利控股集团成立于1997年，自进入轿车领域以来凭借灵活的经营机制和持续的自主创新，取得了快速的发展。经过十余年的发展，现有帝豪、全球鹰、英伦等三大品牌30多款整车产品。2011年全年累计销量达到43.2万辆，同比增长4%，当年实现销售总收入209.6亿元，同比增长约4%，实现净利润15.4亿元，同比增长约13%，在激烈的市场竞争中保持了行业十强地位。瑞典沃尔沃沃尔

2、沃成立于1927年，总部设在瑞典哥德堡，是瑞典最大的工业企业集团，北欧最大的汽车企业，也是世界20大汽车公司之一。截至2009年6月底，共拥有21000名员工，在全世界拥有近2500家销售网点。自1927年4月14口第一辆沃尔沃汽车出世以来，“沃尔沃”这个品牌已享誉全球八十余载，其品牌汽车是目前世界上最安全的汽车，是汽车安全的代名词。1.2并购背景及原因中国吉利获得先进核心技术增强品牌实力和市场力量吉利发展战略的需要。进军国际市场的需要。学习先进的管理经营理念。吸收国外高端人才、吸收核心技术。减少吉利重新建立豪华汽车品牌的时间与成本。瑞典沃尔沃1999年，沃尔沃被福特公司收购

3、。福特从04年至08年累计亏损390亿美元，已经把捷豹、路虎等品牌出售。而沃尔沃自07年起连续3年亏损，08年税前亏损6.53亿美元，市场销量大幅下降。1.3并购过程2009年08月04日吉利与福特就收购沃尔沃达成初步意向2009年09月09日吉利汽车首度承认正参与竞购沃尔沃2009年10月28日福特已选中吉利集团是沃尔沃的优先竞标方2010年03月28日吉利18亿美元正式收购沃尔沃100%股权2010年08月02日吉利收购沃尔沃的最终交割仪式在伦敦举行吉利以13亿美元现金和2亿美元票据的价格完成了对福特汽车公司旗下沃尔沃轿车公司的全部股权收购。二、对价与融资方式分析2.1对

4、价与融资方式2.2影响对价方式的主要因素2.3吉利的对价与融资方式2.1对价与融资方式2.1.1收购的对价形式中国企业的海外并购支付方式主要有三种：现金对价优点：支付交易简单，目标公司乐意接受缺点：财务风险，汇率风险换股对价优点：减少财务风险缺点：稀释原股东的所有权，股价下降，手续繁琐混合对价将多种支付工具组合在一起，吸收各种支付工具的长处2.1.2收购的融资形式内部融资优点：节约交易费用；降低融资成本；增强企业剩余控制权缺点：融资能力受企业的盈利能力、净资产规模和未来收益预期等方面的制约外部融资优点：最大的优点就是能筹集到更多资金，债券的抵税效应缺点：对外举债会增加资产负债

5、比重；发行新股融资，交易费用高，而且新发行的股票会削弱原有股东的控制能力2.2影响对价方式的主要因素1并购双方相对规模一方面，目标公司与并购公司规模相比比越大，信息不对称程度也就越大，若用现金支付，并购方不仅承担了相当大的现金压力，也承担了估价偏差的全部风险。另一方面，目标公司越大，采用换股并购意味着并购后公司股权流失越严重。所以采用什么样的支付方式，要看这两种影响相互权衡之后的结果。2并购公司的财务状况现金支付将增加公司资本中负债的比重，而股票支付则增大股本或股东权益的比重，选择支付方式时应充分考虑企业的财务状况。3公司控制权并购方，特别是在一些股权较为分散的企业中，股东为

6、防止并购后控制权稀释而影响个人财富，甚至被目标公司“逆向并购"，在并购对价中更偏好现金对价。4目标公司的影响财务状况，管理层意愿2.3吉利的对价与融资方式2.3.1吉利选择单一的现金对价的原因：1福特公司急需现金，而且吉利股票仅在香港上市，沃尔沃的股东不愿意接受或不能接受不在本国市场交易的公司股票。2现金对价必须履行的法律手续以及法规制约比股票对价方式少。作为竞购沃尔沃的多个公司之一，吉利控股采用现金对价可以迅速击败竞争对手。3吉利控股并购沃尔沃时，恰逢金融危机后期，股市低迷，股票价格很难真正反映其内在价值。2.3.2吉利并购的资金来源整个并购计划中，吉利控股至少需要融资18

7、0亿元人民币。而2009年吉利汽车的销售收人为140亿港元，税后利润11.8亿港元，按2009年利润计算，吉利汽车要积累15年的利润才能买下沃尔沃。那么，可以预期吉利控股的并购资金大部分来自外部资金。2.3.3外部融资过程1并购前融资准备09年9月23日高盛旗下GSCapitalPartners(GSCP)的PE基金通过认购可转换债券和认股权证投资吉利，吉利汽车获取3.3亿美元的资金。2特殊目的公司融资吉利控股组建了“上海吉利兆圆国际投资有限公司”（如图1所示），承担并购融资的主体工作，10年8月2日，