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1、会计研究200319高级管理层激励与上市公司经营绩效相关性的实证分析X张俊瑞 赵进文 张 建(西安交通大学会计学院 710061 东北财经大学统计系 116025)【摘要】本文采用经典回归分析技术与现代模型影响评价理论,对我国上市公司高级管理人员的薪酬、持股等激励手段与企业经营绩效之间的相关性进行了建模实证分析,克服了文献研究中只进行传统建模而不进行模型稳健分析的缺陷。主要结论是:(1)高级管理人员的人均年度薪金报酬的对数LnAP关于解释变量每股收益、国有股控股比例、高级管理层总体持股比例及公司总股本的对数的回归呈现多元线性关系。(2)LnA
2、P与公司经营绩效变量EPS及公司规模变量LnSIZE之间呈现较显著的、稳定的正相关关系。(3)LnAP与高管持股比例变量MSR之间虽然呈现正相关关系,但这种正相关关系的显著性对异常值较为敏感,容易受强影响点及高杠杆点等的影响,表现出不稳定性。(4)LnAP与国有股控股比例变量FST之间存在较弱的负相关关系,并且这种负相关性对异常值更加敏感,更易受强影响点的影响。这些结果与国外相关的计量分析结果基本一致,与国内相关研究结论有一定差异。【关键词】上市公司 高级管理层 激励 经营绩效 影响评价一、研究背景自1978年以来,我国在个人收入分配制度上先
3、后进行了一系列的改革。在传统的计划经济体制下,我国实行的是单一的按劳分配制度。由于思想意识和制度安排上的偏差,造成了分配制度上的平均主义模式,挫伤了劳动者的积极性、主动性以及创造性,降低了经济效率。随着改革开放的不断深入,我国逐步放弃了单一的按劳分配制度,探索适合市场经济转轨环境下的新的分配制度,并正在将收入分配制度与激励制度、绩效评估制度相融合,以构建最有经济效率的分配制度模式。但是,由于政策环境、经济环境、社会文化、公司治理结构和企业内部条件等诸多因素的影响,我国企业高级管理层的报酬在数量、结构和方式上都存在很多问题,特别是缺乏有效的长期
4、激励机制,从而出现了严重的“内部人控制”、“59岁现象”等问题。这表明我国企业管理层的激励制度普遍存在着激励严重不足和约束疲软乏力的问题。建立和完善“产权明晰、权责分明、政企分开、管理科学”的现代企业制度,需要从多方面入手,设计适合我国国情的最优激励制度,以充分调动企业管理层的积极性就是其中的关键之一。我国上市公司从1998年年度报告开始披露高级管理人员的持股情况及年度报酬等信息。于是,对公司管理层的激励与报酬制度问题成为社会关注的一个热点,并产生了一些有价值的研究成果,对解决我国企业激励不足问题以及建立最优的报酬———绩效契约做出了有益的贡
5、献。本文在前人研究的基础上,利用近年我国A股上市公司年度报告提供的企业绩效以及管理人员报酬等相关信息,借鉴现代模型影响与诊断分析技术,对我国上市公司激励问题进行建模实证分析,提取共同特征,识别个体差异,提出相应的管理对策与建议。X本文是教育部人文社科基金项目“基于应计制与现金制相融合的企业分析与评价研究”(批准号:02JA790045)及国家社会科学基金项目“复杂数据的统计诊断方法及其应用”(批准号:02BTJ002)的阶段性研究成果。29©1995-2004TsinghuaTongfangOpticalDiscCo.,Ltd.Allrigh
6、tsreserved.会计研究200319二、相关文献综述对高级管理层的激励———报酬问题,西方学术界已经做过较多的实证研究。最早的研究由托辛斯和巴克尔(Taussings&Baker,1925)完成。他们发现企业经理报酬与企业业绩之间的相关性很小。其后的70多年中,对管理者尤其是高层管理者报酬的研究引起了经济学家、心理学家、人力资源管理专家和企业战略规划者的广泛关注。从上个世纪六十年代开始,迈克盖尔、岂尤和艾尔宾(Mcguire,Chiu&Elbeing,1962),马森(R.Massnl,1971),赖威伦和哈茨曼(W.Lewellen&
7、B.Huntsman,1970),西塞尔和卡罗尔(Ciscell&Carroll,1986),詹森和墨菲(Jenson&Murghy,1990)等都利用各自不同时期的数据研究了经理报酬和企业业绩之间的关系。墨菲(Murghy,1985),高夫兰和斯米德(Coughlan&Schmidt,1985),约斯考、罗斯和谢帕德(Joscow,Rose&Shepard,1993)等还研究了高管持股与企业绩效之间的关系,并证明了经理报酬和企业业绩之间存在正相关性。西方学者还对经理人报酬与其他决定因素之间的关系进行了研究。科什(Kersh,1974),罗森
8、(Rosen,1982),科斯图克(Kerstuke,1983),巴罗(Barro,1990),约斯考、罗斯和谢帕德(1993),肯约和斯沃巴兹(Conyon&Sc
