中国券商盈利模式分析.pdf

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1、深圳证券交易所第六届会员单位、基金公司研究成果评选开放条件下中国券商盈利模式研究B投资主体类一等奖何诚颖、陈东胜国信证券有限责任公司-1-内容提要面对新兴加转轨的市场形势，以及加入WTO后国外证券公司的竞争，我国券商如何因应市场需要，摆脱对经纪业务的过度依赖，积极学习国外券商的优秀经营模式，全面重构新盈利模式是全行业共同关注的问题。通过中外券商业务结构和盈利模式的对比分析，我们发现当前券商的盈利模式基本分为三类：优势业务模式、业务创新模式和传统业务模式。结合理论模型，我们对券商盈利模式的发展趋势进行分析，并通过实证分析为券商盈利模式的选择提供

2、一个思路。-2-目录1、研究背景和相关文献综述2、国外券商盈利模式选择及其制度变迁2．1美国券商盈利模式变革动力机制变迁2．2美国券商业务创新和盈利模式选择3、我国券商盈利模式的发展进程及现状的实证分析3．1我国券商盈利模式的演变3．2当前业务结构反映出的盈利模式特点3．3当前我国券商盈利模式实证分析4、未来我国券商盈利模式的发展方向与目标4．1盈利模式的制度安排与经营环境4．2我国券商盈利模式现状与存在的问题4．3券商盈利模式的发展方向4．4券商新盈利模式的构建4．5券商盈利结构的最优模型5．结论和建议-3-1、研究背景和相关文献综述从20

3、01年下半年开始，我国证券市场行情持续低迷，2002年，整个证券市场发行速度放缓，券商承销收入减少；自营业务在持续低迷不振的市场行情中，赢利能力大打折扣；券商最大的利润来源——交易佣金的大幅度下调，更是雪上加霜。由于缺乏有效的避险和赢利手段，券商的经营和资产状况急剧恶化，2002年证券行业出现了前所未有的全行业大面积亏损，全行业亏损额为37亿元，而2003年前1三季度全行业累计亏损额已达到34亿元，券商的发展面临严重的生死考验。与此同时，加入WTO后，国内券商面临国际大券商的激烈竞争，无论从国内最大的几家证券公司规模来看，还是从整个行业规模来

4、看，都无法与国外的大证券公司相抗衡。尤其值得注意的是：从对总利润的贡献率看，国内券商最大的利润点———证券经纪业，对国外大券商的总利润贡献率正在逐步缩小，国外券商的业务重点正在转向资产管理、企业并购、财务顾问等领域。因此，迫于市场竞争甚至生存压力，国内券商都在全盘思考自己在证券市场或资本市场中的定位，迅速变革和确立适合自身情况的盈利模式。关于券商盈利模式，理论界尚无统一的定义和通用的模型。西方学者试图运用管理学工具、通过具体的案例对企业盈利模式进行统计性的描述，如美国美智（Mercer）管理咨询公司的副总裁亚德里1据上海证券报2003年11月

5、28日报道-4-安·J·斯莱沃斯基（AdrianJSlywotzky）和大卫·J·莫里森（DavidJMorrison）等人在1999年合著的《利润模式》（ProfitPatterns）一书，提供了30多种改变各行各业竞争态势的模式，通过了解各行业竞争的变化，迅速改变企业行为达到新的利润模式。如“无利润”、“趋同”、“中间陷落”等模型，及对应的“利润复归”、“反趋同”、“价值链”等模型。之后，亚德里安·J·斯莱沃斯基又在2002年写作了《赢利艺术》（TheArtofProfitability）一书，总结了最近若干年的主要商业案例，并列出实现高

6、额利润的23种模式。虽然以上并非针对券商的探讨，但对于券商盈利模式的构建和改善都有非常重要的借鉴作用。最近两年，国内证券界人士纷纷对盈利模式进行研究和探讨。王如富（2003）认为券商出现整体亏损的根源，是传统的盈利模式已与市场发展的环境格格不入，并从规范化、集团化、集约化和创新方面提出一些建议。张剑文（2003）从资源整合的角度讨论了券商业务创新的方法。李连三（2002）用大量的数据比较分析了中美证券公司业务收入结构的特点，并建议国内券商应大力发展并购业务。以上研究对于我们了解目前券商经营困境的产生原因、盈利模式的大致缺陷和改革的总体方向有很

7、大的帮助。但总的来说，在实证性、系统性研究方面还存在一定的空白。在证券公司数量和规模不断上升的同时，国内证券公司的盈利模式都基本相同，业务结构雷同的症结日益明显，而且对经纪和自营业务过于依赖，在市场低迷的情况下，导致了2001年以来证券行业全-5-行业亏损的局面。面对新兴加转轨的市场形势，以及加入WTO后国外证券公司的竞争，我国券商应根据市场需要，摆脱对经纪业务的过度依赖，积极学习国外券商的优秀经营模式，全面重构新盈利模式。本文从实证分析的角度为券商盈利模式的选择提供一个思路。2、国外券商盈利模式选择及其制度变迁美国是全球最大的资本市场，其主

8、要券商在国际投行业也是举足轻重，再加上美国券商在上世纪70年代的状况与我国券商现在情况非常相似，所以，这里将以美国主要券商为国外券商的代表加以分析。2．1美国券商盈