投资经典翻译系列之一虚幻的盛宴.pdf

《投资经典翻译系列之一虚幻的盛宴.pdf》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。

1、投资经典翻译系列之一虚幻的盛宴BLOWINGBUBBLESinthePunchBowl作者：JOHNRUBINO译文源于CFAMAGAZINE/MAY-JUNE20071投资经典翻译系列之一虚幻的盛宴通过研究估值过高的公司的历史，投资者将受益匪浅，可以发觉未来的警告信号2000年春天，技术股泡沫泛滥时，JeffBronchick的电话响了，他的几个资金经理的朋友打电话问他同样的问题：“你有没有听到BillMiller怎么评论你？”JeffBronchick是CFA，现在任洛杉矶的ReedConner&Birdwell公司的首席投资官。当时，他是热门网站“TheSt

2、reet.com”为数不多的几个“价值”评论员之一。他在最近的专栏文章中，尖锐地质问LeggMason公司著名的基金经理Miller大举进仓Amazon.com公司的股票是否明智。Bronchick回忆道，专栏文章发出不久，Miller在一次投资者会议上说：“他（Bronchick）发表演讲，做PPT展示，然后说：‘现在我们有了Bronchick模型。’接着，他又在全球最聪明的400个人面前羞辱我。”事实证明Bronchick是正确的，而Miller是错误的。Amazon公司的股票在下一年中下跌了80%。现在Amazon的股票交易仍然活跃，价格也不错，但是，即使是

3、今天，其价格仍低于2000年初的水平。这里面至少可以吸取两个教训。第一，退出快速成长的股票可能会损害你的声誉，至少在短期内会影响。第二，当市场位于高位时，即使是最聪明的投资者也会被定价极不合理的股票所戏弄。所以，如果估值过高的股票在所难免，他们的出现是不是有什么预兆和规律呢？答案是：既有也没有。具体情况因股票而异，但有一些共同适用的规律，包括：新颖。1929年时，估值过高的股票有上百只，但1933年时却很少。为什么呢？购买恐慌通常发生在市场气氛高涨、贪婪超过恐惧的时候。当新技术、新商业惯例、或者领导层变更使投资者认为经济周期已经结束时，这种状况最容易发生。如果经济

4、衰退已经过去，那么那些过时的、规避风险的商业惯例和估值模型也要成为过去。杠杆成为“创新”，胆大者便可以从中获利。市场情绪高涨。当情绪高涨的人们看到无限的前景时，他们愿意为这一过程的驱动力量付出高额成本。他们中，有些雄心勃勃的公司的确改变了世界（如Cisco），但有些是泡沫的产物，泡沫一旦破灭，他们便难以生存。想一想当年的网络公司和次级贷款公司，当市场情绪从高涨转为恐惧和厌恶时，过高的估价破灭了。下面是一些例子：美国无线电公司（RCA）,192920世纪20年代是一个新的经济时代。第一次世界大战后，短暂的和平时期到来。突然之间，人们有能力购买ModelT（福特的著名

5、车），收音机使人们可以实时收听广告信息。Rockefeller、J.P.Morgan等经营的公司托拉斯使商业合理化。时任美国财政部长AndrewMellon降低税赋。同时人们认为1913成立的、旨在控制美国货币供应的联邦储备委员会已经消除了经济周期。乐观的消费者开始贷款购买汽车和房子。投资者开始推测公司在遥远的未来的业绩表现，并用前所未有的高价购买股票。当时，政府对市场的监管极为有限，大鱼吃小鱼现象频频发生，投机者操纵股价，从中牟利。道琼斯工业平均指数（DJIA）从1928年的191点上涨至1929年9月的381点，投资者透支率（margindebt）飞涨，市场市

6、盈率在20年代早期认为比较稳健的水平上增长两倍,达到30倍，。每个人都需要美国无线电公司（RadioCorporationofAmerica，RCA）这一领先的无线电设备制造商。美国的每个家庭、每辆车上都将安装收音机，欧洲和亚洲的家庭和汽车上也将随之安装。广阔的前景在RCA面前展开，随之而来的，公司的股价也从1928年的19译文源于CFAMAGAZINE/MAY-JUNE20072投资经典翻译系列之一美元飞涨至1929年的100美元。股价最高时，其市盈率达72倍。后来，泡沫破灭了。在一系列的“黑色”交易日内，美国和欧洲市场如火山爆发，随后几年内，“咆哮的二十年代”

7、蜕变成“大萧条”。在巨变的过程中，RCA一直是一家优秀的公司，是那个时代的Cisco,正如人们所期望的那样，全球各地的家庭和汽车上都安装上了收音机。但是，这一些对RCA的投资者却无济于事，如图1所示，RCA的股价在1932年跌至谷底3美元。图一：霍姆斯特克采矿公司，1980二十世纪70年代初，美国政府努力削减越战耗资，并开始实施医疗保险等福利。紧张的外国政府正忙于将美元换成黄金，为此，尼克松总统于1973年关闭了“黄金窗口”，使美国直至世界经济脱离了金本位制。接着又发生了首次阿拉伯石油禁运，惊恐的投资商们开始为金钱寻找避风港。许多人选择了黄金，当时唯一不受政府印钞

8、政策影响的