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时间:2020-03-27
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1、投资经典翻译系列之一虚幻的盛宴BLOWINGBUBBLESinthePunchBowl作者:JOHNRUBINO译文源于CFAMAGAZINE/MAY-JUNE20071投资经典翻译系列之一虚幻的盛宴通过研究估值过高的公司的历史,投资者将受益匪浅,可以发觉未来的警告信号2000年春天,技术股泡沫泛滥时,JeffBronchick的电话响了,他的几个资金经理的朋友打电话问他同样的问题:“你有没有听到BillMiller怎么评论你?”JeffBronchick是CFA,现在任洛杉矶的ReedConner&Birdwell公司的首席投资官。当时,他是热门网站“TheSt
2、reet.com”为数不多的几个“价值”评论员之一。他在最近的专栏文章中,尖锐地质问LeggMason公司著名的基金经理Miller大举进仓Amazon.com公司的股票是否明智。Bronchick回忆道,专栏文章发出不久,Miller在一次投资者会议上说:“他(Bronchick)发表演讲,做PPT展示,然后说:‘现在我们有了Bronchick模型。’接着,他又在全球最聪明的400个人面前羞辱我。”事实证明Bronchick是正确的,而Miller是错误的。Amazon公司的股票在下一年中下跌了80%。现在Amazon的股票交易仍然活跃,价格也不错,但是,即使是
3、今天,其价格仍低于2000年初的水平。这里面至少可以吸取两个教训。第一,退出快速成长的股票可能会损害你的声誉,至少在短期内会影响。第二,当市场位于高位时,即使是最聪明的投资者也会被定价极不合理的股票所戏弄。所以,如果估值过高的股票在所难免,他们的出现是不是有什么预兆和规律呢?答案是:既有也没有。具体情况因股票而异,但有一些共同适用的规律,包括:新颖。1929年时,估值过高的股票有上百只,但1933年时却很少。为什么呢?购买恐慌通常发生在市场气氛高涨、贪婪超过恐惧的时候。当新技术、新商业惯例、或者领导层变更使投资者认为经济周期已经结束时,这种状况最容易发生。如果经济
4、衰退已经过去,那么那些过时的、规避风险的商业惯例和估值模型也要成为过去。杠杆成为“创新”,胆大者便可以从中获利。市场情绪高涨。当情绪高涨的人们看到无限的前景时,他们愿意为这一过程的驱动力量付出高额成本。他们中,有些雄心勃勃的公司的确改变了世界(如Cisco),但有些是泡沫的产物,泡沫一旦破灭,他们便难以生存。想一想当年的网络公司和次级贷款公司,当市场情绪从高涨转为恐惧和厌恶时,过高的估价破灭了。下面是一些例子:美国无线电公司(RCA),192920世纪20年代是一个新的经济时代。第一次世界大战后,短暂的和平时期到来。突然之间,人们有能力购买ModelT(福特的著名
5、车),收音机使人们可以实时收听广告信息。Rockefeller、J.P.Morgan等经营的公司托拉斯使商业合理化。时任美国财政部长AndrewMellon降低税赋。同时人们认为1913成立的、旨在控制美国货币供应的联邦储备委员会已经消除了经济周期。乐观的消费者开始贷款购买汽车和房子。投资者开始推测公司在遥远的未来的业绩表现,并用前所未有的高价购买股票。当时,政府对市场的监管极为有限,大鱼吃小鱼现象频频发生,投机者操纵股价,从中牟利。道琼斯工业平均指数(DJIA)从1928年的191点上涨至1929年9月的381点,投资者透支率(margindebt)飞涨,市场市
6、盈率在20年代早期认为比较稳健的水平上增长两倍,达到30倍,。每个人都需要美国无线电公司(RadioCorporationofAmerica,RCA)这一领先的无线电设备制造商。美国的每个家庭、每辆车上都将安装收音机,欧洲和亚洲的家庭和汽车上也将随之安装。广阔的前景在RCA面前展开,随之而来的,公司的股价也从1928年的19译文源于CFAMAGAZINE/MAY-JUNE20072投资经典翻译系列之一美元飞涨至1929年的100美元。股价最高时,其市盈率达72倍。后来,泡沫破灭了。在一系列的“黑色”交易日内,美国和欧洲市场如火山爆发,随后几年内,“咆哮的二十年代”
7、蜕变成“大萧条”。在巨变的过程中,RCA一直是一家优秀的公司,是那个时代的Cisco,正如人们所期望的那样,全球各地的家庭和汽车上都安装上了收音机。但是,这一些对RCA的投资者却无济于事,如图1所示,RCA的股价在1932年跌至谷底3美元。图一:霍姆斯特克采矿公司,1980二十世纪70年代初,美国政府努力削减越战耗资,并开始实施医疗保险等福利。紧张的外国政府正忙于将美元换成黄金,为此,尼克松总统于1973年关闭了“黄金窗口”,使美国直至世界经济脱离了金本位制。接着又发生了首次阿拉伯石油禁运,惊恐的投资商们开始为金钱寻找避风港。许多人选择了黄金,当时唯一不受政府印钞
8、政策影响的
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