透视我国基金业绩的“此好彼坏”和“同涨同跌”.pdf

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1、透视我国基金业绩的“此好彼坏”和“同涨同跌”唐松莲(上海交通大学安泰经济与管理学院，上海200052)摘要：我国基金业绩的“此好彼坏”和“同涨同跌”现象引人关注。本文基于我国61家股票型基金2004年6月～2008年3月的16个季度数据，采用不同的计量模型分别检验了造成我国基金业绩“此好彼坏”和“同涨同跌”的原因。发现：(1)基金业绩在时间序列上变动主要由战略性资产配置决定，战术性资产配置和基金经理更换对其的解释力很低，所以基金业绩表现为“此好彼坏”；(2)基金业绩在横截面上的差异主要由基金经理特征不同带来，战略性和战术性资产配置的贡献程度不高，这带来了基金业绩的“同涨同跌”。关

2、键词：资产配置；股票基金；基金业绩；投资风格作者简介：唐松莲，女，上海交通大学安泰经济与管理学院博士生，研究方向：机构投资者行为研究。中图分类号：F830.39文献标识码：AAEvidencefrom"GoodorBad"and"RaiseorDown"PhenomenonofChina’sFundPerformanceTANGSonglianAbstract：Manypeopleconcerned"goodorbad"and"raiseordown"phenomenonofchina’sfundperformance.Weusedifferentmodelstofindoutt

3、heunderlyingreason.Modelsareallbasedonthedatabaseof61stockfundsinJune2004toMarch2008.Themajorfindingsinclude:(1)Fundperformanceinthetime-series’changesmainlydecidedbythestrategicassetallocation,tacticalassetallocationandfundmanagerschange’sexplanationtofundperformanceislow,theybring"goodorbad

4、"phenomenon;(2)Fundsperformance’sdifferentinCross-sectionaremainlybroughtaboutbyfundmanagers,Strategicassetallocationandtacticalassetallocation’scontributiontofundperformanceislow,thatiswhy“raiseordown”phenomenon.Keywords:引言股市的风云变幻磨练着证券投资基金(以下简称“基金”)。在我国股市经历牛熊市交替过程中，同一基金业绩的“此好彼坏”、不同基金业绩的“同涨同跌

5、”引人关注。如在2007年牛市行情中，基金整体基本“跑赢大盘”，2008年市场进入熊市，经过风险调整后，上半[7]年跑赢大盘的基金不到10%(巴曙松，2008)。面对这种情况，所有资本市场的关注者都在反思这背后的原因。作为集合理财产品，基金业绩很大程度上取决其投资决策。基金公司投资决策可分为两12大步：投资决策委员会的资产配置和基金经理的决策，这两种投资决策的交互作用带来了我国基金业绩的“此好彼坏”和“同涨同跌”。基金业绩的研究历来就是微观金融理论关注的重点，我们根据其研究现象的不同，把其归纳为两条主线：第一条主线是研究同一基金业绩在时间序列上“此好彼坏”现象的。在国外研究中，最

6、早形成体系的是Brinson，HoodandBeebower(1986，简称BHB)的研究，他们发现战略性资产配置对基金业绩时间序列上变动的贡献程度是93.6%。Brinson，D.singerandBeebower(1991，简称BDB)重新验证BHB(1986)的结论，发现几乎相同的结论，战略性资产配置的贡献程度为91.5%。我国学者蒋晓全、丁[8]秀英(2007)发现在我国这种贡献程度为81.29%。基金经理对基金业绩在时间序列上作用的[1]现有研究，主要采用事件研究法，观察基金经理离职前后基金业绩的变化。Khoran(1996)[9]发现基金经理变更与业绩间负相关,陆家骝

7、、王茂斌(2007)也得到了类似的结论。第二条主线是研究不同基金业绩在横截面上“同涨同跌”现象。最著名是Ibbotson和Kaplan(2000，简称IK)的研究成果，他们对美国养老基金10年期收益率和共同基金5年期收益率进行分析，发现战略性资产配置对共同基金和养老基金在横截面上收益率的贡献分别[10]是40%和35%。王征(2005)发现这种配置对我国股票型基金收益率在横截面上的解释力只为7%。JosephH.andGolec(1996)开创了研究基金经理对横截面上基金业绩影响