世界金融危机背景下我国外汇储备管理研究基于管理收益.pdf

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1、经济学家⋯⋯!""#$%"世界金融危机背景下我国外汇储备管理研究：基于管理收益的思考!喻海燕朱孟楠（厦门大学金融系，福建厦门!"#$$%）外汇储备规模的不断增大，对一国外汇储备管理目标、管理策略和投资方式等都会产生重要影响。基于追求储备管理收益性目标的考虑，近年来各国政府纷纷对本国外汇储备投资采取了更加积极的态度，但全球金融危机的爆发又给各国储备资产造成了巨大损失，对各国储备管理增加了困难。全球金融危机到底对我国外汇储备投资产生了什么影响？我国外汇储备投资究竟是亏损还是收益？思考这些问题，客观评价我国外汇储备管理效益，进而改革外汇储备管理机制，意义非常重大。本文从实证

2、角度对我国外汇储备投资收益和成本进行了分析，计算了目前我国外汇储备投资管理的净收益，并对今后的投资策略与改革提出了建议。关键词：外汇储备管理；成本；收益；投资中图分类号：6.<(文献标识码：=文章编号：($$<—)0)0>1$$#?($—$$"#—$.一、前言近年来，全球外汇储备规模急剧增长。外汇储备规模的不断扩大，对各国外汇储备管理目标、管理策略和投资方式等都产生了相当大的影响。外汇储备资产管理问题已引起广泛关注。1$$)年/月456对外汇储备管理目标进行了修正，指出：“与传统储备管理目标相比，目前外汇储备管理在资产保值和7(8确保流动性基础上，更应注重管理的有效性

3、，以最大化收益（或降低成本）”，从而突出了外汇储备管理收益性目标的重要性。高储备持有国也纷纷采取更加积极的外汇储备管理投资策略，这从近年来纷纷涌现的主权财富基金（9:6;）中可见一斑。主权财富基金的主要来源就是各国的外汇储备资产，这些资产主要投资于股票、政府或机构债券（包括基金公司、股票交易所等金融机构）以及一些金融衍生产品，其目的是在保持资产安全性基础上使投资收益最大化。但是1$$"年全球金融危机爆发后，美元贬值，包括“两房”在内的美国多家金融机构纷纷破产，投资基金关闭，股市剧烈震荡!，国际投资环境急剧恶化。这给各国外汇储备投资收益带来不同程度的损失。据统计，主要投

4、资于美国和欧洲的金融证券和房地产领域的科威特主权财富基金，1$$.年<月底到(1月底损失了<($亿美元；淡马锡1$$.年/月至((月间资产价值下降<(3，仅其在美国银行的投资就损失了至少<$亿美元；被认为资产最为多元化的基金项目：国家社科基金项目“中国外汇储备风险测度及管理研究”阶段性研究成果，项目批号：$"%&’()"；教育部新世纪优秀人才资助计划（*+,-!$.!$/"0）资助项目：“全球金融危机下中国外汇储备管理研究”的阶段性成果!据统计，危机爆发以来全球股市持续暴跌。全球股市在过去的1$$.年累计损失市值("万亿美元。1$$.年全年，标准普尔指数系列涵盖的全球

5、范围内/0个股市中，新兴市场平均跌幅高达)/2"13，发达市场则跌了/12"13。!"#!!"#$#%&’(⋯⋯!""#$%"阿布扎比投资局，在这轮危机中也难以全身而退，据估计，该基金最多可能亏损(&##亿美元，相当于其资产总额的三分之一!。在此背景下，全球金融危机对我国外汇储备投资产生了什么影响？长期以来我国外汇储备投资管理究竟是亏损还是盈利？外汇储备管理效率如何？基于对这些问题的思考，本文对(%%’—$##"年间我国外汇储备投资收益和成本进行了分析、计算和实证，并得出结论，以期为政府有关部门提供重要的决策依据和参考。数据来源于国家统计局公布数据、中经网数据库等。二

6、、中国外汇储备投资收益分析外汇储备在我国的运转过程，可以表示为@0(?国际收支顺差带来外汇盈余；0$?外汇市场外汇供给增多，人民币面临升值压力，为了维持人民币汇率基本稳定，央行进入外汇市场实行干预操作，买入外汇抛出本币；0/?国家指派专门机构0目前主要是国家外汇管理局和中国投资有限责任公司?对外汇盈余以及从外汇市场买入的外汇储备进行管理和投资；0’?为了维持人民币对内稳定，央行发行票据来冲销外汇占款。目前来看，总体而言我国外汇储备资金的使用还是很有限的。外汇储备除了投资到国外购买一些国家的政府、机构债券外，其余的资产主要存在国外银行。尽管$##’年以来国家曾尝试运用部

7、分外汇储备给金融机构注资以及其他股权投资，并在$##.年成立了中国投资有限责任公司对外汇储备资产进行积极管理，但资金量小"。在这一运作过程中，持有外汇储备的损益就显现了出来。就收益来看，有狭义和广义之分，狭义的持有外汇储备收益，是指国家对外汇储备资产的投资收益，具体包括：（(）外汇储备投资于国外证券的收益；（$）外汇储备存于外国银行的利息收益；（/）外汇储备用作其他积极性投资的收益。这些储备收益属于显性收益。广义的外汇储备收益是指一国运用外汇储备所产生的所有收益的总和，包括经济收益、社会收益和其他无形收益等，具体而言不仅包括外汇储备投资的经济收益，还