人大证券课件chapter-3-3rd.ppt

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1、第三章资产定价理论及其发展传统资产定价理论贴现模型有价证券的理论价格债券的价格决定股票的价格决定金融工具的理论价值等于金融工具未来能提供的现金流量的贴现金融资产定价理论的发展Bernoulli1738年，1900年Bachelier二十世纪50年代以前，利用会计和法律工具来分析公司财务报表，获得“内在价值”，代表是本杰明·格雷厄姆六七十年代，夏普的CAPM、罗斯的APT、布莱克和斯科尔斯的期权定价理论行为金融学建立行为资产定价理论资产定价可以说是对风险的定价资产定价理论既属于实证经济学的范畴，又属于规范经济学的范畴传统资产定价理论之现金流贴现模型1738年DanielBe

2、rnoulli的“关于风险衡量的新理论”1900年法国LouisBachelier完成的博士论文威廉姆斯提出股利折现模型现金贴现模型认为资产的价格是未来现金流进行贴现的结果现金贴现模型假设过于简单，对风险补偿（贴现率的确定）没有深入研究债券的价格决定债券投资人买入债券，获得的是发行人未来支付现金流量的承诺债券付息还本的数额和时间事先确定固定收入（FixedIncome）证券。信用风险和通货膨胀，使其存在不确定性贴现货币的时间价值终值的计算：单利、复利、连续复利现值的计算：现值是终值计算的逆运算三种贴现公式必要收益率，资本成本附息债券票面价值为1000元、10年期，10%假设

3、其必要收益率为12%，10％，8％，它的价值分别是多少？887.02，1000，1134.2必要收益率高于票面利率时，贴水交易反之，则升水交易必要收益率等于票面利率时，平价交易一次性还本付息的债券现金流=到期日的本+息。面值1000元，5年期，票面利率8%1996年1月1日发行，1998年1月1日买入债券的必要收益率为6%，买卖的均衡价格应为：P=1000(1+0.08)5/(1+0.06)3=1233.67(元)股票价格决定一系列未来现金流量的现值。未来现金流量＝股利现金流量、股票买卖价差的收益（或损失）考虑无限期持股状态（不存在买卖价差）在无限期持股状态下，每期期末都有

4、股利流入，但是数量不确定股利贴现估价模型DDM无限持股下，股利是惟一现金流量股利贴现模型（DividendDiscountModel，简称DDMs）最一般的形式是：需要增加条件，才能实际计算零息增长模型ZeroGrowthModel假定每期期的股利的增长率为零公式简化成几何级数内在价值与成交价格之间的差额被称为净现值（NetPresentValue，NPV），NPV=V－P当NPV>0，买入内部收益率（InternalRateofReturn，IRR）是使净现值等于零的贴现率（解方程）不变增长模型ConstantGrowthModel假定股利每期按不变的比率g增长公式简化

5、成几何级数零增长是其特殊情况多元增长条件下的DDMMultipleGrowthModel，T年后，股利的变动遵循不变增长股利现金流量为两部分第一部分T-，0～T预期股利流量现值第二部分T+，T～，可以用公式写出来有限持股状态下的价值评估如果按照DDM估计价值持股期限的长短不影响股票价值证券投资基金的净值决定基金收入来源基金的费用支出基金资产估值与收益分配封闭式投资基金的价格决定净值决定价格还有其他几个影响因素基金已实现的收益率和投资者对该基金收益率的期望。投资者愿意支付一定比例的升水。同期银行存款利率。投资者对其收益率的期望应是在无风险利率的基础上加一定的风险升水其他金融工

6、具的活跃程度开放式投资基金的价格决定不存在供求关系的影响，开放式基金价格与净值之间联系密切通常是在前一个交易日基金单位净值的基础上加上购买或赎回手续费净值+-费用现代资产定价理论基础资产定价理论衍生品定价理论基础资产定价理论传统资产定价理论无法解决风险度量和风险溢价问题1952年马科维茨发表《现代资产组合理论》提出均值——方差理论托宾提出“两基金分离定理”1964年，夏普和特纳提出资本资产定价模型CAPM资产组合的收益由无风险收益和风险溢价组成1976年，罗斯提出了套利定价理论APT默顿1973年提出跨期CAPM（ICAPM）。风险补偿用资产收益与投资者的边际效用之间的协方

7、差来衡量卢卡斯提出CCAPM。Breeden、Grossman等提出不同形式的CCAPM期货定价理论持有成本理论、延期交割费用理论、基于对冲压力的期货定价理论持有成本理论认为期货价格是现货价格与实际成本和风险补偿之和1949年Working提出存储价格理论——改进的存货理论Keynes于1930年提出延期交割费用理论套期保值者为了获得确定性收益，以较低期货价格出售合约，让渡风险报酬给投机者，风险报酬就是交割延期费1988年Hirshleifer提出基于对冲压力的期货定价理论该理论部分权力不能在市场上进行交易和交易者