案例2-11 阿尔弗雷德的困惑.ppt

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1、阿尔弗雷德的困惑王琳洁张倩张文晶孙玮【基本案情】阿尔弗雷德在新墨西哥州的西尔维市拥有一家名为塞维利瓷器生产公司的企业长期以来都是他自己在进行经营管理。这家公司已经有50多年的历史了。阿尔弗雷德对自己取得的成就极为自豪。他生产的瓷器享誉整个美国。其产品不仅高贵而且质量极佳。在阿尔弗雷德还是一个小孩时他便在西班牙学会了怎样制作瓷器。后来随父母移民到美国一到他具有独立经商能力他便开办了属于自己的一家小公司。为了发展这家公司他付出了许多年的牺牲和艰苦劳动并一直梦想着扩大自己所拥有的公司的规模在本会计年度初

2、期阿尔弗雷德决定执行一个巨大的扩展计划。由于执行这一计划购置新的机器设备需花费190000000元并且为保证这一计划的顺利进行需增加大量的存货估计为10000000元公司所得税率为40％。阿尔弗雷德与其投资银行进行系统的分析和研究最后其投资银行为本次筹资提出了三个可选择的方案：方案A以面值发行优先股股票方案B以每股10元的价格发行普通股股票发行费用率0.5％；方案C平价发行面值为1000元票面利率为16一年计息付息两次的20年期债券。塞维利瓷器生产公司1998年6月30日的财务报表资料如下1998

3、年6月30日的财务报表如下：1998年6月30日资产负债表（单位：千万元）资产流动资产现金50000应收账款60000存货106000流动资产合计216000固定资产504000减：累计折旧14000364000其他资产20000资产合计600000负债及所有者权益流动负债应付账款46000应缴税金15000其他流动负债32000流动负债合计93000长期负债100000所有者权益优先股股本（面值100，股利率10%，已发行在外500000股）50000普通股股本（面值1，计划发行20000000

4、0股，已发行在外1000000000股）100000超面值缴入普通股股本120000留存收益137000负债及所有者权益合计600000公司1996年6月30日损益表（单位：千万元）销售收入936000产品销售成本671000毛利265000经营费用：产品销售费用62000管理费用41000103000经营利润162000其他项目：利息费用20000税前利润142000所得税56800净利润85200每股收益0.83(1)已获利息倍数:指上市公司息税前利润相对于所需支付债务利息的倍数，可用来分析公

5、司在一定盈利水平下支付债务利息的能力。计算公式为:已获利息倍数=息税前利润总额/利息支出已获利息倍数=142000/20000=7.1(2)负债比率:企业全部负债与全部资金来源的比率，用以表明企业负债占全部资金的比重。负债比率是指债务和资产、净资产的关系，它反映企业偿付债务本金和支付债务利息的能力。计算公式为:资产负债率=（负债总额÷资产总额）×100%资产负债率=(93000+100000)/600000×100%=32.17%(3)产权比率:负债总额与所有者权益总额的比率,是为评估资金结构合理

6、性的一种指标。计算公式：产权比率=负债总额/股东权益×100%产权比率=(93000+100000)/(50000+100000+120000+137000)×100%=47.42%【问题探讨】1.试计算塞维利公司1998年6月30日的下列指标已获利息倍数、负债比率及产权比率。2.在三个方案下由于收益及发行在外普通股股数的改变相应的每股收益为：方案A—0.73元，方案B—0.69元，方案C—0.73元。根据以上信息，试分析确定每一融资方案的优缺点。A方案：优先股筹资优点：1.优先股筹集的资本属于权

7、益资本，通常在没到期时，即使其股息不能到期兑现也不会引发公司的破产，因而筹资后不增加财务风险，反而使筹资能力增强。2.优先股的股息通常是固定的，可以避免类似于负债还本付息时集中的现金现象。3.可以避免使普通股权益被稀释。缺点：其筹资的是自有资金，股东所承受的风险比较大，要求的筹资报酬率较高。它的股利在税前支付，利息在税后支付，因此成本通常要高于债券成本。B方案普通股筹资优点：1.发行普通股资本具有永久性，无到期日，不需归还。这对保证公司对资本的最低需要、维持公司长期稳定发展极为有益。2.发行普通股

8、筹资没有固定的股利负担，股利的支付与否和支付多少，视公司有无盈利和经营需要而定，经营波动给公司带来的财务负担相对较小。由于普通股筹资没有固定的到期还本付息的压力，所以筹资风险较小。3.发行普通股筹集的资本是公司最基本的资金来源，它反映了公司的实力，可作为其他方式筹资的基础，尤其可为债权人提供保障，增强公司的举债能力。缺点：普通股的资本成本较高，容易分散控制权。C方案债券筹资优点：债券筹资的成本较低，保证控制权，具有杠杆作用，不论公司盈利多少，债券持有人只收回有限的固定收入，而更多的