浅析我国银行间债券市场的流动性.doc

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1、浅析我国银行间债券市场的流动性兴业银行资金营运中心杨华流动性是资本市场重要的研究议题之一，无论对投资者，还是对市场管理部门来说都有重要的意义。对于流动性的定义，国外众多文献研究存在诸多分歧，但对流动性的描述基本集中在以下三个方面：1）交易的及时性；2）交易成本的大小；3）大量交易对价格的影响程度。在此基础上，逐渐确定了衡量流动性的各种指标，如市场宽度（Width）＞深度（Depth）和及时性（Immediacy）。市场深度一般用成交量或者换手率来衡量，本文试图先以换手率指标来考察银行间市场债券的流动性，并对流动性现状以及解决办法作一些简要的分析。下表反映了银行间市场现券

2、各年度的换手率情况，对于在当年没有交易的债券未予反映，可以看出虽然债券市场的流动性正在逐渐得到改善，但整体上仍然较差。表1近几年银行间债券市场年度换手率情况年度国债金融债所有20007.95%7.19%7.69%20017.42%6.88%7.19%200225.24%21.98%24.54%200351.76%116.85%88.22%根据2003年（截至11月7日）各债券的日均换手率数据，我们可以对各债券资产的变现难易程度做一个统计，对于那些未发生过交易的债券不予统计（可以认为是几乎无法变现），假设变现量为发行浅析我国银行间债券市场的流动性兴业银行资金营运中心杨华流

3、动性是资本市场重要的研究议题之一，无论对投资者，还是对市场管理部门来说都有重要的意义。对于流动性的定义，国外众多文献研究存在诸多分歧，但对流动性的描述基本集中在以下三个方面：1）交易的及时性；2）交易成本的大小；3）大量交易对价格的影响程度。在此基础上，逐渐确定了衡量流动性的各种指标，如市场宽度（Width）＞深度（Depth）和及时性（Immediacy）。市场深度一般用成交量或者换手率来衡量，本文试图先以换手率指标来考察银行间市场债券的流动性，并对流动性现状以及解决办法作一些简要的分析。下表反映了银行间市场现券各年度的换手率情况，对于在当年没有交易的债券未予反映，可

4、以看出虽然债券市场的流动性正在逐渐得到改善，但整体上仍然较差。表1近几年银行间债券市场年度换手率情况年度国债金融债所有20007.95%7.19%7.69%20017.42%6.88%7.19%200225.24%21.98%24.54%200351.76%116.85%88.22%根据2003年（截至11月7日）各债券的日均换手率数据，我们可以对各债券资产的变现难易程度做一个统计，对于那些未发生过交易的债券不予统计（可以认为是几乎无法变现），假设变现量为发行量的十分之一，则对变现吋间的分布做一个统计分布，得到如下的表格和图形:表2各债券变现时长分布情况变现吋长债券只数

5、所占比例累计占比〈1天10.54%0.54%1-5天2211.89%12.43%5-10天2312.43%24.86%10-30天5027.03%51.89%1-2月2815.14%67.03%2-3月115.95%72.97%3-6刀147.57%80.54%6-12月73.78%84.32%1-2年84.32%88.65%2年以上2111.35%100.00%合计185100.00%注：数据来源于北方Z星分析系统，另换于率数据根据2003年度成交量数据等计算得到。图1组合各债券变现时间分布直方图100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00

6、%40.00%30.00%20.00%10.00%

7、=1债券只数亠累计占比%OO从上面的图表可以看出，银行间债券的变现时长以在10到30天之间居多，占到27%左右，而30天之内可变现的占到总数的50%以上,但变现吋长超过2年的债券数目占比在10%以上，其中还没有考虑未发生交易的债券。由于变现量减少为发行量的十分之一，所以整体上,银行间债券市场的流动性较差，这使得投资银行间债券将面临较大的流动性风险。当然债券由于期限、性质、新旧等的不同，其流动性也会有所不同。我们分情况统计变现时长超过30天的比重情况表3变现时长超过30天的债券分类占比按上市日分类占比按余期分类占比按种类

8、分类占比2000年以前83.33%5年以下44.74%国债72%2000-2001年64.71%5年以丄53.52%金融债39.26%2002以后35.34%从表3可以看出,组合中按余期看，中短期债券流动性较差的债券占比较高；按上市日期，2001年以前的债券大部分流动性较差，而2001年以前的老券，经过市场的沉淀后，成交比较清淡，2002年以后上市的新债，流动性有明显改善；金融债的整体流动性要比国债好。但是除了上述债券本身的个性因素外，造成债券流动性差的主要原因是由银行间债券市场本身的特点造成的，主要包括以下儿点：我国债券发行期限结构不尽