证券投资理论与实务全套配套课件桂荷发吕江林 第04章 资本资产定价理论.ppt

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1、第4章资本资产定价理论4.1资本资产定价模型4.2因素模型4.3套利定价理论4.4投资组合的业绩评价第4章资本资产定价理论学习目的理解并掌握资本市场线方程和证券市场线方程；理解分离定理和市场组合的含义；理解单因素因素模型和多因素的具体含义；掌握套利组合的构建；理解并掌握APT模型；掌握投资组合绩效评价的各种方法。4.1资本资产定价模型资本资产定价模型(CAPM)的基本假设投资者依据期望收益和标准差进行投资决策投资者永不知足投资者厌恶风险资产无限可分割没有税收和交易成本所有投资者都进行单期投资所有投资者面对相同的无风险收益率所有投资者具有相同的期望所有投资者都是市场价格的

2、接受者4.1资本资产定价模型CAPM要告诉我们什么？有效组合的期望收益和风险之间将是一种什么关系？对有效组合合适的风险度量尺度是什么？单个证券(或无效组合)的期望收益和风险之间将是一种什么关系？对单个证券(或无效组合)合适的风险度量尺度是什么？4.1资本资产定价模型资本资产定价模型（CAPM）的完整表达包括了两个部分，即资本市场线（CML）和证券市场线（SML）。4.1资本资产定价模型4.1资本资产定价模型4.1资本资产定价模型资本市场线（CML）的推导4.1资本资产定价模型资本市场线（CML）的推导4.1资本资产定价模型市场组合市场组合是指包含了市场上所有风险证券的组

3、合，各个证券所占比例恰好等于每种证券的市值占市场所有证券总市值的比例。4.1资本资产定价模型资本市场线（CML）的含义资本市场线描述了在均衡市场中，有效证券组合的期望收益与风险之间的关系。资本市场线上的任何有效组合的期望收益都会等于无风险收益率+风险的市场价格×该组合的标准差。所有的有效组合必定位于资本市场线上，市场组合必定是有效的。课堂练习题假设两个证券构成了市场组合，其期望收益、标准差和所占比例数据见下表，再假定两个证券的相关系数是0.3，无风险收益率是5%，请写出资本市场线的表达式。(《INVESTMENTS》P242第10题)证券期望收益标准差证券所占比例A10

4、%20%40%B15%28%60%5%+0.39标准差4.1资本资产定价模型4.1资本资产定价模型4.1资本资产定价模型证券市场线（SML）4.1资本资产定价模型证券市场线（SML）4.1资本资产定价模型证券市场线（SML）的含义证券市场线描述了单个证券（或无效组合）的风险与收益之间的关系。证券市场线表明，单个证券的收益由两部分构成，即无风险利率和承担系统性风险获得的回报。证券市场线表明，只有对市场风险的边际贡献才能取得相应的收益或回报。4.1资本资产定价模型以下说法是否正确贝塔值为零的股票的期望收益率为零。CAPM模型表明如果要投资者持有高风险证券，相应地也要求更高的

5、回报。通过将0.75的投资预算投入到国库券，其余投入到市场组合，可以构建贝塔值为0.75的资产组合。课堂提问4.1资本资产定价模型思考题1某投资者拥有一个投资组合，组合中各证券的贝塔值和所占比例见下表，请问该组合的贝塔值是多少？证券贝塔值所占比例A0.90.3B1.30.1C1.050.64.1CAPM模型思考题2某股票的市场价格为50元，期望收益率为14%，无风险收益率为6%，市场风险溢价为8%。如果这个股票与市场组合的协方差加倍（其他变量保持不变），该股票的市场价格是多少？假定该股票期望会永远支付一固定红利。4.1CAPM模型4.1CAPM模型思考题3假设无风险债券

6、的收益率为5%，某贝塔值为1的资产组合的期望收益率是12%，根据CAPM，市场资产组合的期望收益率是多少？贝塔值为零的股票的期望收益率是多少？假定投资者正考虑买入一股股票，价格是40元。该股票上年派发红利3美元，假定股利永续不变.若该股票的贝塔值是0.3，问投资者是否可以买入？4.1CAPM模型答案4.2因素模型单因素模型4.2因素模型单因素模型4.2因素模型多因素模型4.2因素模型Fama-French三因素模型4.3套利定价理论套利定价的主要假设假设之一：证券的收益可以用因素模型来描述。4.3套利定价理论套利定价的主要假设假设之二：如果市场存在无风险套利机会，投资者

7、都会积极利用这种机会。投资者的套利行为最终导致市场的均衡。4.3套利定价理论套利组合（以因素模型和三证券组合为例）条件一：不增加额外资本条件二：因素风险为零4.3套利定价理论套利组合（以因素模型和三证券组合为例）条件三：组合收益为正套利行为的定价效应套利买卖会改变证券的当前价格，从而改变证券的期望收益率。4.3套利定价理论单因素套利定价模型套利定价模型的解释4.3套利定价理论套利定价模型的解释4.3套利定价理论多因素套利定价模型课堂练习题假定无风险利率为4%，东北航空公司对GDP的贝塔值为1.2，对利率的贝塔值为-0.3，GDP的风险溢价