企业融资成本与融资决策.ppt

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1、企业融资成本与融资决策CorporateFinanceConsultantCertificate融资基本理论资本成本与资本结构资本结构优化及融资决策目录CONTENTS融资基本理论Partone[1]融资基本理论权衡理论MM定理传统的资本结构理论净营业收益理论净收益理论不对称信息理论下的融资结构理论净收益理论净收益理论的核心思想是，公司增加负债时，债务资本成本与权益资本成本都将保持不变。可是，随着成本较低的债务资本在总资本中的比例的增加，公司加权平均资本成本降低。公司价值负债比率KsKdWACCO100%负债比率资本成本O100%V净营业收益理论净营业收益理

2、论的核心思想是，无论公司负债多少，其加权平均资本成本都不变，因此，公司的总价值也不变，即公司的资本成本和公司价值都与公司的资本结构无关。传统的资本结构理论传统资本结构理论认为，公司增加债务会增大权益资本风险，从而导致权益融资成本的上升。在负债率较低的阶段，权益资本成本的上升并不会完全抵消债务融资带来的好处，因此，公司的加权平均资本成本呈现下降趋势，公司价值因此而增加。MM定理MM的两个定理揭示了这样一个理论：在无公司所得税的情况下，增加公司的债务并不能降低公司的资本成本，也不能提高公司的价值，负债带来的利益完全被它同时带来的风险给抵消了，见下图。MM定理无税

3、MM定理1：公司价值模型如果两个公司处于相同的风险等级，且具有相同的息税前利润，则负债公司的价值等于无负债公司的价值，即：式中，Vu表示无负债公司的价值；VL表示负债公司的价值；Keu表示投资者对无负债公司要求的回报率，也即无负债公司的资本成本；WACC表示负债公司的加权平均资本成本；EBIT表示公司的息税前利润。MM定理1论证了公司价值的守恒定律，即公司价值由公司净现金流量决定，无论该现金流量如何划分，都不会影响现金流量的现值。MM定理无税MM定理2：公司股本成本模型负债企业的权益资本成本等于同风险级别的无负债公司的权益资本成本加上风险溢价，而这笔风险溢价

4、的大小则由负债的比重决定。式中，KeL表示负债公司的权益资本成本，KeU表示无负债公司的权益资本成本。无公司税MM理论=公司的价值就像是一块大饼，无论负债和权益怎么划分，都只是影响如何去切这块大饼，但是不会影响这块大饼的大小，也就是公司的价值。MM定理有税MM定理1：公司价值模型式中，VL为负债公司价值，VU为无负债公司价值，T为公司所得税税率，D为负债公司债务资本总额。负债公司的价值等于具有同样风险等级但无负债的公司的价值加上负债的节税利益，即有税MM定理1：公司价值模型式中，KeL表示负债公司的权益资本成本，KeU表示无负债公司的权益资本成本。负债公司的

5、股权成本等于具有同样风险等级但无负债公司的股权成本加上一笔风险溢价，即MM定理MM定理MM定理有公司税MM理论<公司的价值等于权益市值加上负债价值，当有公司税时，有负债公司的价值会大于无负债公司的价值，由于债务的利息可以抵税，因此有债务的公司可以付较少的公司税。MM理论综合练习例题：ABC公司的财务资料如下：1.公司目前未进行债务融资，资本结构完全由普通股权益资本构成。2.公司处于零成长状态，在未来各年度中，它的EBIT固定等于6000000元。3.公司将所有的赢利都当做股利发放给股东。4.若公司开始使用负债，不管负债融资的程度多高，它所需负担的债务利率都固

6、定为10%。此外，由举债而来的资金将被用来取代部分的普通股权益，因而公司的总资产保持不变。5.如不进行负债融资，普通股股东所要求的收益率等于15%。试用MM定理解释ABC公司的资本结构与公司价值、资本成本之间的关系。是不是应该分为无公司税和有公司税来思考呢？解：(1)分析不存在公司所得税时的状况。根据MM定理，在任何的负债水平下，ABC公司的价值都应该等于40000000元，即：假设公司决定改变其现有的融资政策，借入20000000元的债务并替换部分普通股，由于公司总价值不变，因此，资本结构改变后，其普通股的价值必然等于20000000元，即：此时公司的权益

7、资本成本和加权平均资本成本为：MM理论综合练习MM理论综合练习下表列出了在无公司所得税时，ABC公司在不同负债水平下的公司价值与资本成本。该表数据表明在没有公司所得税的情况下，负债融资程度不会影响公司价值和加权平均资本成本。ABC公司的资本结构、公司价值和资本成本测算表单位：百万元负债额D普通股权益E公司价值V负债比率D/V普通股报酬率债务利率加权平均成本WACC040400%15%10%16%10304025%16.67%10%16%20204050%20%10%16%30104075%30%10%16%40040100%—10%—MM理论综合练习MM理论

8、综合练习（2）分析存在公司所得税时的状况。设公司的所