企业风险管理及其收益.ppt

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1、第三章风险与收益主讲：肖淑芳北京理工大学管理与经济学院2000年9月证券价值就是证券给投资者提供的现金流量的现值，求现值时的贴现率是投资者所要求的包含了风险在内的期望报酬率。通过风险与收益一章的学习，我们就可以确定现值计算中的贴现率是多少。投资决策按风险程度不同可以分为三类：（1）确定性投资决策（几乎不存在）（2）风险性投资决策（大多数投资决策属于这一类）（3）不确定性投资决策（规定主观概率后可以转化为风险性投资决策）人们进行风险投资的原因是：（1）几乎所有的经济活动（包括投资）都存在风险；（2）平

2、均来讲，承担风险一定会得到相应的报酬，而且风险越大，报酬越高。表3—1给出了美国不同投资方向的收益和风险状况，不难看出风险与收益的相关关系。表3—1第一节风险与收益的概念一、收益（return）（一）收益额=Dt+（Pt—Pt-1）公式（3—1）其中：Dt—第t期的股利收入(Pt-Pt-1)—第t期的资本利得若年末你不出售所持有的股票，是否应将资本利得视为一部分收益呢？回答是肯定的。因为资本利得就象股利是你所获收益的一部分。如果你决定持有而不出售股票，或者说，不去实现资本利得，这丝毫不会改变这样一个

3、事实：如果你愿意的话，你可以获得相当于股票价值的现金收入。Dt+（Pt—Pt-1）（二）收益率=————————公式（3—2）Pt-1有关证券收益率最著名的研究是RexSinquefield（瑞克斯•森克菲尔德）和RogerIbbostion（罗格•伊博森）主持完成的。他们研究了5种美国重要证券历史上的收益率。普通股：普通股组合以标准普尔（S&P）综合指数为基础，包括美国500家市值最大的公司。小型资本化股：由NYSE上市交易的股票中，按市值排序最后面的15%的股票组成。长期公司债券：由到期期限为

4、20年的优质公司债券组成。长期美国政府债券：有到期期限为20年的美国政府债券组成。美国国库券（treasurybill）：有到期期限为3个月的美国国库券组成。除此之外还计算了历年消费价格指数，用于度量通货膨胀。这几种证券收益（用股指表示）的变化如图3—1所示。图3—1美国5种证券收益变化图图3—2A普通股各年总收益图3—2B小公司股票的各年总收益图3—2C长期政府债券的各年总收益图3—2D美国国库券的各年总收益图3—2E各年通货膨胀（三）平均收益证券在各年之间的平均收益，可以用简单算术平均数计算，即

5、：R1+R2+R3+·······+Rn平均收益率=——————————公式（3—3）n简单算术平均数用于间隔相等情况下平均收益率的计算，若间隔不等则要用加权算术平均数来计算，即：R1×F1+R2×F2+·······+Rn×Fn平均收益率=——————————————公式（3—4）F1+F2+·······+Fn（四）无风险收益与风险溢价从图3—1和3—2中，可以看到国库券（treasurebill）收益没有股票收益那种剧烈的波动且无负收益的情况。美国国库券，每周以投标方式出售，是一种纯贴息债券，

6、期限在一年以下。政府可以通过征税收入来支付其债务，不存在违约风险。因此，一般称国库券的收益在短期内是“无风险收益”。各种证券与国库券相比都属于风险证券，其收益称为风险收益。风险收益与无风险收益之间的差额称为“风险资产的超额收益”或“风险溢价”（riskpremium）。B表3—2展示了1926—1997年美国各种主要证券的平均收益率和风险溢价。表3—21926—1997年各种证券投资的收益和风险二、风险风险（risk），是预期收益的不确定性。国库券为无风险证券，而普通股等为有风险证券。证券预期收益的

7、不确定性越大，其风险就越大。（一）概率分布（probabilitydistribution）概率，是指随机事件发生的可能性。概率分布，是把随机事件所有可能的结果及其发生的概率都列示出来所形成的分布。概率分布符合两个条件：0≤Pi≤1∑Pi=1概率分布的种类：离散性分布，如图3—3连续性分布，如图3—4图3—3离散概率分布图图3—4连续概率分布图（二）风险的测定（单项资产风险的测定）单项资产风险的大小是用方差或标准差来表示的。风险的测定过程就是方差或标准差的计算过程。1期望收益率（expectedre

8、turn），各种可能的收益率按其各自发生的概率为权数进行加权平均所得到的收益率，计算公式为：R=∑RiPi公式（3—5）（i=1，2，3，，，n）2标准差（standarddeviation）或方差（variation），各种可能的收益率偏离期望收益率的平均程度，计算公式为：σ=√∑（Ri—R）2Pi公式（3—6）（i=1，2，3，，，n）对于两个期望报酬率相同的项目，标准差越大，风险越大，标准差越小，风险越小。但对于两个期望报酬率不同的项目，其风险大小就要用标准离差