漫谈从标准金融学到行为金融学.ppt

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1、行为金融学金融资产价格（资产定价）传统假设：人是（完全）理性的金融市场发展变化趋势理性预期认知无偏差贴近现实的假设：人是有限理性的心理偏差与情绪认知偏差金融学人们的金融决策问题：不确定条件下人们如何对资本资源进行有效配置。传统金融学行为金融学行为金融学：研究人的心理偏差和情绪对金融决策、金融产品定价以及金融市场变化的影响。从人类的心理角度，对证券投资行为进行分析，跨入微观金融领域最前沿的学科之一。第一章绪论—从标准金融学到行为金融学§1标准（传统经典）金融学理论§2有效市场悖论§3行为金融学的产

2、生§4行为金融学概述§1标准（传统经典）金融学理论`一、现代标准金融理论的产生二、标准金融学理论体系三、有效市场假说是标准金融理论的基石四、有效市场假说和资产定价的理论基础§1标准（传统经典）金融学理论一、现代标准金融理论的产生现代标准金融理论源于对资本市场的分析；较成体系的资本市场分析开始于20世纪20年代，后形成三大派。自20年代至40年代，资本市场分析基本上由两大派所主宰：以Graham和Dodd为代表的基本分析派；以Edwards和Magee为主的技术分析派。§1标准（传统经典）金融学理

3、论1934年《证券分析》(SecurityAnalysis)：投资者的圣经1948年《股市趋势技术分析》：技术分析之父到了50年代后，开始出现第三个分析学派—数量分析学派，并占据了主导地位。1952年，Markowitz在其《投资组合选择》（PortfolioSelection）一文中提出了均值—方差投资组合理论：创立了衡量效用与风险程度的指标，确定了资产组合的基本原则。Markowitz的资产组合理论被认为是现代金融理论诞生的标志。§1标准（传统经典）金融学理论二、现代标准金融学理论体系投资组

4、合理论（Markowitz1952）资本资产定价模型(CAPM)（Sharpe（1964），Linter（1965），Mossin（1966））有效市场假说（EMH）（Fama1970）套利定价理论(APT)（Ross1976）期权定价理论（Black和Scholes1973）………§1标准（传统经典）金融学理论三、有效市场假说(EMH)是标准金融理论的基石1、金融资产定价是微观金融学的核心问题。标准金融学资产定价的方法有两类：均衡定价法：经济学中的一般均衡定价法金融资产的均衡定价:CAPM无套

5、利定价法：其基本思路为：构建两种投资组合，让其现金流特征一致，则其价值一定相等；否则的话，就可以进行套利。无套利定价法（复制技术）通常应用于金融衍生产品；无套利定价是均衡定价的一个推论。§1标准（传统经典）金融学理论2、有效市场是资产定价模型成立的前提条件虽然资本资产定价模型（CAPM）的提出早于有效市场假说，但其假设条件（投资者追求期望效用最大化以及同质性信念假设）与市场有效性假说一致。如果市场是无效的，资本资产定价模型的基本假设也不成立。证券市场的典型特征:不确定性和信息非对称性。CAPM（

6、以及APT、Black-scholes期权定价公式）等都是在存在不确定性而不存在信息非对称假设下研究资产定价问题的。§1标准（传统经典）金融学理论有效市场假说则考虑了信息非对称对资产价格的影响，并指出：市场处理信息的能力非常强，交易者分散的信息形成了一个客观的可得信息集，并由此决定了投资者关于证券市场价格的市场信念（投资者的同质信念）。具有理性预期的交易者是有效市场的“缔造者”，他们明察秋毫、无所不通，使有效市场消除了信息非对称！这样，有效市场假说下的资产定价理论就可以只考虑只存在不确定性而不存

7、在信息非对称性情景下的资产定价问题了。所以说，有效市场假说是现代标准金融理论核心与基石。§1标准（传统经典）金融学理论四、有效市场假说和资产定价的理论基础1、投资者理性（两层含义）：投资者的信念更新遵循贝叶斯法则；给定信念下的选择偏好（投资决策）可以用期望效用最大化来表示。2、理性预期人们对未来的预期（认知）是没有偏差。3、市场均衡的条件：期望效用最大化和无套利§1标准（传统经典）金融学理论§2有效市场悖论（EMHParadox）一、同质信念与交易动机二、无交易定理三、Grossman-Stig

8、litz悖论四、理性假设受到挑战五、来自经验研究的市场“异象”§2有效市场悖论一、同质信念与交易动机在有效市场中，投资者都是理性预期的，就会产生同质性信念，从而引起交易动机是风险偏好而不是信念差异。现实：人们对未来的看法差异（信念差异）是证券交易的主要原因：看涨者买，看跌者卖。§2有效市场悖论二、无交易定理（Tirole1982;MilgromandStockey1982）当交易的唯一动机是信息优势时，在理性预期均衡状态下不会有交易发生。这就是金融学文献中由同质性信念导致的著名的“无交易定理”。