资产定价理论的发展与宏观经济分析.ppt

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1、证券投资学3-4国贸系：傅钰第3章资产定价理论及其发展现代金融学的三大核心研究领域：金融市场及机构资产定价公司财务资产定价理论：对某种资产未来收益索取权的价格决定方式，其实质是对一种权利的定价。——对于风险的定价。WilliamSharpe：资本资产定价模型（CAPM）StephenRose：套利定价理论（APT）Black-Scholes：期权定价理论行为金融学3.120世纪50年代以前的资产定价理论Bachelier：鞅过程（Martingale）指的是根据目前所得的信息对未来某个资产价格的最好

2、预期就是资产的当前价格。在新的概率分布条件下，所有资产价格经过无风险利率贴现之后，为一个鞅过程。如果Xn是个鞅过程，也就是E(X(n+1)

3、Fn)=X(n)。意思是说，已知n时刻之前的所有信息的条件下，X( n+1)的期望就是X(n)。JohnWilliams：现金流贴现模型（股利贴现模型）3.220世纪50年代至80年代的资产定价理论1.基础资产定价理论：⑴Markowitz：组合均值—方差理论：均值代表期望值，方差代表风险a.如何有效地构建分散化投资组合b.减少风险分散投资还要避免组合内证券的高度

4、相关性⑵Tobin：二分法：资金在最优组合和无风险资产之间进行分配⑶Sharpe：资本资产定价模型CAPM：资产组合的收益由无风险收益和风险溢价组成风险资产的期望收益等于推迟消费的补偿和承受风险的报酬之和。⑷Ross：套利定价理论APT：有效市场不存在无风险套利机会。⑸Merton：ICAPM(跨期)⑹Lucas:CCAPM（消费）2.衍生品定价理论：⑴期货定价理论：持有成本理论：Working，Brennan延期交割理论：Keynes对冲压力理论：Hirshleifer⑵期权定价理论：Black-S

5、choles模型Robinstein：二叉树定价模型B-S模型，CAPM模型，M-M定理（公司资本结构与市场价值不相干理论）一起构成了微观金融学的三大理论支柱。3.320世纪80年代以后兴起的行为金融学1.行为金融学的兴起行为金融学是金融学、心理学、行为学、社会学等学科相交叉的边缘学科，力图揭示金融市场的非理性行为和决策规律。行为金融理论认为，证券的市场价格并不只由证券内在价值所决定，还在很大程度上受到投资者主体行为的影响,即投资者心理与行为对证券市场的价格决定及其变动具有重大影响。⑴Grossman

6、-Stiglitz悖论（对有效市场假说进行挑战）⑵收益长期反转与中期惯性现象⑶期间效应（周一常跌）⑷孪生股票价格差异之谜（A股H股差异）⑸收益率的过度波动⑹股权溢价之谜⑺封闭式基金折价之谜⑻投机性泡沫2.行为金融学的微观基础：行为金融学家放弃理性人的假设，从心理行为出发，对市场的各种异象进行解释。⑴投资者非理性偏好：过度自信，反应不当，损失厌恶，后悔厌恶，分离效应，羊群效应等等⑵金融市场的有限套利：套利成本，套利风险，委托-代理问题（机构投资者的窘境）3.基于行为金融学的资产定价理论⑴前景理论：引入价

7、值函数和主观概率函数，将人类心理行为模型化。⑵行为资本资产定价模型（BCAPM）⑶噪声交易者模型（DSSW）⑷其它4.行为金融学的局限和未来的发展与人类真实投资行为更加接近，但是迄今仍未形成普遍接受的理论框架，还不足以取代传统金融理论。第4章宏观经济分析4.1宏观经济分析概述1.宏观经济分析的基本方法⑴总量分析法：对影响总量指标的因素及其变动规律进行分析。（如国民生产总值、消费额、投资额、物价指数等等）侧重于动态分析。⑵结构分析法：对经济中个组成部分及其对比关系变动规律进行分析。（如三个产业结构的分析

8、，消费与投资结构的分析）侧重于静态分析。4.2.判断宏观经济形势的基本指标⑴国民经济总体指标：a.国内生产总值：其增长速度用来衡量经济增长率，反映经济发展水平变化程度。发展中国家会出现经济高速增长，伴随而来通货膨胀，泡沫经济等宏观经济过热的问题。b.失业率：警惕由于劳动力结构不能适应经济发展对其的需求变动所引起的结构性失业。c.通货膨胀（消费物价指数、批发物价指数、国民生产总值物价平减指数）：收入再分配，扭曲价格、降低资源配置率、引发泡沫经济等等。——温和通货膨胀（<10%）、严重通货膨胀、恶性通货膨

9、胀——需求上拉型、成本推进型、结构型通货膨胀d.国际收支：经常项目：综合性对外贸易指标。资本项目：反映一国对外资金往来，利用外资和偿还本金的执行情况。⑵投资指标：a.政府投资：扩大投资需求，促进经济增长的重要手段。b.企业投资：国内投资需求的主要部分。c.外商投资：直接投资和间接投资。⑶消费指标：a.社会消费零售总额：研究国内零售市场变动情况，反映经济景气程度的重要指标。b.城乡居民储蓄存款余额：储蓄扩大的直接效果就是投资需求的扩大和消费需求的减少。⑷金