金戈戈：降息降准能救中国经济吗？.doc

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1、金戈戈：降息降准能救中国经济吗？母亲节当日央行宣布：自2015年5月11日起金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.1%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.25%。早前市场已经预期到央行进入新一轮的降息降准通道，可以肯定，今年还会有新的降息降准。降息降准能帮中国摆脱经济困局吗？一、经济恶化“倒逼”降息降准2008年金融危机后，四万亿刺激加上地方政府投资失控，导致通胀突破6％的危险水平，央行不得不急刹车：从2010年开始5次加息、连续12次提高银行存款准备金率。尽管货币政策收紧遏制了通胀势头，但也带来了负作用：影子银行异军突起、利率双轨

2、制加剧、融资难融资贵突出。从2014年9月份起，房地产市场预期逆转，经济加速下行。2015年第一季度经济增速仅7％，实体经济已赫然呈现“硬着陆”迹象。经济下行压力上升、银行贷款利率（6％以上）与企业投资回报率（5％以下）的倒挂、外汇占款压力的下降，都为降息降准提供了理由，降息降准是可以理解的“无奈之举”。二、降息降准难以让经济“好起来”金戈戈不反对降息降准，但对降息降准的效果并不乐观。其一，面对“去杠杆”、“去产能”的双重压力，企业负面预期很难改变。新增的银行流动性不能直接转化为实体企业的投资，而是起到还旧债和涌入股市等资产市场的作用。其二，经济存在泡沫化

3、风险。一旦泡沫破裂，经济将遭受严重打击、雪上加霜。以80年代日本的经济和楼市泡沫为例，日本央行也是进行了一系列的降息。目前中国的楼市与股市泡沫都处在危险的水平，前车之鉴，不可视而不见。其三，同样由于第一点的原因，“大水漫灌”将导致大批“僵尸企业”复活，大大延宕“去杠杆”和经济结构调整步伐。无论银行还是地方政府，在获得新的流动性之后，将首先去救助“僵尸企业”，而非决策层所希望的中小企业。综上所述，降息降准是防止系统性风险的无奈之举，有助于防止经济“休克”，但却无法让经济好起来。此外，还会引起负作用：加剧资产价格泡沫、延缓经济结构调整，甚至制造新的经济风险来源

4、。三、中国经济，何以解忧？怎么办？金戈戈认为，中国经济犹如需要动大手术的病人，当前降息降准不妨理解为“手术前的麻醉药”。如果只打麻醉药，不做手术，麻醉效应过后痛苦依旧；如果靠打麻醉药上了瘾，那就更加可怕，或将走上不归路。如何做手术？其一，加快金融自由化改革，消除扭曲和资源错配。金融体系要实现资金的有效配置，需要几个条件：1）资金价格（利率）能反映供求关系；2）银行能根据借款人的真实风险水平定价，其决策基于商业而非政治动机；3）借款人不存在“预算软约束”，企业的破产、债务违约过程不受政治因素干扰。这要求我们在利率市场化的同时，加快银行、国企体制改革和地方政府

5、债务规范化。其二，立刻马上放开IPO供给。增加股市融资，既可以“去杠杆”又可以缓解中小企业融资难。IPO供给本应是一种纯粹的市场行为，其自发的增减会在一定程度上“平抑”股市的波动。当下股市特别是创业板严重泡沫化，放开IPO供给，既可以抑制泡沫又可以帮助大量中小企业融资，何乐不为？其三，以大规模减税修复经济信心。当前企业、银行都存在明显的负面预期，在预期发生扭转之前，经济不会实质性好转。要修复企业信心，惟有以“超预期”的手段来为市场“减负”。针对当前实体经济投资回报率低于利率、税负水平过重、产能过剩严重的现实，应该进行“大手笔”进行减税（减税规模应在万亿以上

6、）。减少企业所得税，可以改善企业盈利能力；减少个人所得税，可以促进消费、化解产能过剩。这一做法，不仅有供给经济学的理论支持，更有里根在1980年代对个人和企业所得税削减30％成功激活美国经济的成功案例。关键时刻，决策者当以清醒的判断、勇敢的抉择，对中国经济果断“做手术”，避免重新回到“四万亿刺激”的老路上。