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1、期权与公司理财：推广与应用第23章Copyright©2010bytheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin关键概念与技能理解什么是管理人员股票期权理解扩张期权如何增大创始企业的价值会使用多期条件下的二叉树模型理解隐含期权是如何影响一个项目的NPV的。ChapterOutline23.1管理人员股票期权23.2评估创始企业23.3续述二叉树模型23.4停业和重新开业决策23.1管理人员股票期权授予管理人员股票期权的目的是
2、为了协调管理人员和股东的利益保持一致管理人员股票期权是以其受雇公司股票为标的的看涨期权（更技术性的称呼为认股权证）不可转让的通常为期10年通常有3年的等待期为保障激励相容，通常会隐含重置条款管理人员股票期权给管理人员带来了节税效果：授予平价的期权不算作为应收所得额（只有期权被执行时才计算应付税金）管理人员薪酬估价FASB曾经允许公司对授予管理人员的平价期权不予以费用化但是，长期看涨期权的经济价值是非常惊人的，尤其是如果公司在股票价格下跌后会重置期权执行价格的话。由于不可转让，管理人员股票期权的价值对他们
3、来说低于公司为之付出的成本。管理人员只能执行，而不能出售他的期权。因此，他永远不可能获得投资价值——只能得到内在价值。这种“绝对损失”由授予人的激励相容来克服。23.2评价创始企业扩张期权是一项重要的期权。假定Campusteria公司是一家创始企业，它计算在大学校园里开设私人餐馆。实验市场就是你的校园，如果试营业成功，公司将打算在全国进行扩张。全国性的扩张会在第4年才开始进行。试营业餐馆的创始成本只有$30,000(包含校园附近空置餐馆的租赁改良和其他费用）。Campusteria公司预计利润表投资第
4、0年第1-4年收入$60,000变动成本($42,000)固定成本($18,000)折旧($7,500)税前利润($7,500)所得税（34%）$2,550净利润($4,950)现金流量-$30,000$2,550我们计划以每餐每月$200的价格销售25种套餐，合同期为12个月。估计变动成本为每月$3,500固定成本（租金支付）预计为每月$1,500。可对已资本化的租赁改良计提折旧评价创始企业注意，尽管Campusteria公司试点营业项目的NPV为负，但从销售收入来看，已非常接近盈亏平衡点。如果我们能
5、扩张项目，例如，计算在第4年开张20家Campusterias餐馆。该项目的价值涉及扩张期权的估值问题。我们将使用Black-Scholes期权定价模型来对这一期权进行估值。用B-S模型评估创始企业式中：C0=一份欧式期权在时刻0时的价值R=无风险利率N(d)=标准正态分布随机变量小于或等于d的概率.还记得我们讲过Black-Scholes期权定价模型如下：用B-S模型评估创始企业我们需要求出执行价格为$600,000=$30,000×20的一份4年期看涨期权的价值可使用的利率为R=10%.期权的到期日
6、还有4年标的资产的标准性为每年30%标的资产的当前价值为$110,418.用B-S模型评估创始企业让我们再次手动运用B-S模型进行计算。如果你手边有计算器，请跟我们一起算。而,用B-S模型评估创始企业N(d1)=N(-1.8544)=0.032N(d2)=N(-2.45)=0.007扩张期权虽然是有价值的，但与Campusteria试营业期间负的NPV相比还不够大，因此我们不应继续这个项目。23.3续述二叉树模型二叉树期权定价方法是Black-Scholes期权定价模型的之外的另一种为期权定价的方法。在
7、某些情形下，它甚至是一种更优的评估方法。例如，如果你的期权支付具有路径依赖性（pathdependency），则最好就使用二叉树模型。路径依赖性是指你“怎样”达到潜在资产的某个价格（即你必须遵循的路径是什么）非常重要路径依赖性证券的一个例子是“无悔”看涨期权，这种期权的执行价格为期权有效期内的标的股票的最低价。例：三期二叉树期权定价我们显然不可能一直停留在两期。如果无风险利率为5%，某只三期平价看涨期权的标的股票现价为$25，每经过一期，该标的股票的价格将上涨或下跌15%。试问该看涨期权的价值是多少？三
8、期二叉树过程$2528.7521.252/31/333.0624.442/31/318.062/31/315.352/31/338.022/31/320.772/31/328.10$2528.7521.252/31/315.352/31/338.0228.102/31/320.772/31/333.0624.442/31/318.062/31/313.023.10009.251.9706.501.254.52回望式期权的估价如果股票价格随大
