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1、案例七：燕京啤酒的资本结构目录风险与杠杆资本结构概述资本结构的理论资本结构的决定因素燕京啤酒公司的资本结构风险与杠杆杠杆是指以小支大,花费少许的力量即能产生倍数的效果杠杆利益是指一个组织利用固定成本及债务融资所带来倍数的利益;但是,当杠杆程度扩大时,其风险也同时扩大总风险包括营运风险与财务风险经营杠杆财务杠杆复合杠杆风险收益经营风险与经营杠杆营业风险:指随着经营状况及环境发生变动,以致降低其营业利益(息税前净利EBIT),进而影响按时支付本息能力的风险营业杠杆:指利用固定成本,在其它情况不变之下,企业经营变化所引起营业利益
2、变动程度的大小;营业杠杆的利益愈大,也代表风险愈高固定成本的存在是经营杠杆发挥作用的前提经营风险与经营杠杆经营杠杆原理在相关范围内，由于固定成本是不变的，业务量变动与利润变动不同步，业务量增加，单位固定成本减少，利润增加；业务量减少，单位固定成本增加，利润减少，业务量的变动对利润具有很大影响作用，这种作用即为经营杠杆。经营风险影响因素：①产品需求；②产品销售价格；③产品成本；④调整价格的能力；⑤固定成本的比重。当企业产量增大时，单位产品分摊的固定成本减少，从而导致利润以更大幅度下降，此是经营杠杆利益。当企业销量减少时，单位
3、产品分摊的固定成本增大，从而导致经营利润的更大幅度下降，此是经营杠杆风险。DOL＝息税前利润变动百分比/业务量变动百分比DOL:营业杠杆度P:单价V:变动成本P-V:单位边际贡献FC:固定成本经营风险与经营杠杆结论：只要存在固定成本，经营杠杆就会存在并发挥作用；经营杠杆系数总是大于或等于1的；经营杠杆系数是衡量企业经营风险的重要指标，企业经营风险与经营杠杆系数成正比。财务风险与财务杠杆财务风险是指因为资本结构不同而影响其支付本息能力的风险财务杠杆是指利用负债融资所得的杠杆作用,当资本结构固定,负债的利息将保持不变,随着营业
4、利益成长,税后的利益将以更快的速度成长,进而带来更大的财务杠杆利益财务杠杆度即是利用负债的利息成本,在其它情况不变下,营业利益(EBIT)的变动所引起每股盈余(EPS)增减变动的程度大小,义及衡量负债的利息成本与获利能力的关系,是财务风险的衡量指标财务风险与财务杠杆原理：债务资金的数量对主权资金利润率的高低将产生影响，其影响取决于两点：一是全部资金利润率与债务利率的高低；二是债务资金的比重变化。两者共同作用，使主权利润具有不确定性，从而产生财务杠杆收益或风险。影响因素：资金供求；利率水平；获利能力；资本结构负债是财务杠杆作
5、用的前提，企业举债比重越大，财务杠杆效用越强，财务风险越大。t:稅率；N:股數；I:利息費用财务风险与财务杠杆财务杠杆的影响具体地说表现在：当息税前利润增长时，每一元利润以负担的固定资本成本就减少，从而引起普通股每股收益小更快程度增长，此即财务杠杆利益。当息税前利润下降时，每一元利润的负担的固定资本成本就会增加，从而引起普通股每股收益更快速度下降，此即财务杠杆风险。联合杠杆DTLDTL从企业利润产生到利润分配的整个过程来看，既存在固定的生产经营成本，又存在固定的财务成本，这便使得每股盈余的变动率远远大于业务量的变动率，通常
6、把这种现象叫总杠杆或联合杠杆。总杠杆系数即每股收益变动率相当于销售量(额)变动率的倍数。公式：DTL＝DOL×DFL＝基期贡献边际/(基期贡献边际-固定成本-利息)意义：能够估计出销售额变动对每股收益造成的影响；可以清楚地看出DOL和DFL之间的相互关系。联合杠杆DTL资本结构广义—财务结构：全部资金的构成及比例；狭义—资本结构：长期资金的构成及比例（长期债务资本与权益资本）。企业资本结构管理，主要是确定长期债务资本的比例，合理安排债务资本，对企业有着重要的影响，即负债有利于降低企业资金成本。负债筹资具有财务杠杆作用。负债
7、资金会加大企业的财务风险。资本结构最佳资本结构是指能使企业综合资金成本最低，企业价值最大时的资本结构。判断标准：有利于最大限度地增加所有者财富，能使企业价值最大化；企业综合资金成本最低；资产保持适宜的流动，并使资本结构具有弹性。资本结构决策方法资金成本比较法含义：资金成本比较法是通过分别计算各种不同组合的综合资金成本，并以其中综合资金成本最低的组合为最佳资本结构组合的一种方法。这种方法以资金成本的高低作为确定最佳资本结构的唯一标准。步骤：第一步，确定不同筹资方式下的个别资金成本；第二步，按资本结构的比重计算不同方案加权平均
8、的综合资金成本；第三步，以判断标准选择最佳结构组合，即最佳资本结构。资本结构决策方法每股收益分析法通过计算不同融资方式下比较每股收益无差别点来选择决定资本结构。每股收益分析法是指将息税前利润和每股利润这两大要素结合起来，分析资本结构与每股利润之间的关系，进而确定最佳资本结构的方法。程序：第一步，计算每股
