责券违约“新常态”.pdf

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1、FINANCE&CAPITALl金融-资本债券违约“新常态”中小企业私募债因其高信用风险以及低违约冲击力的特质将率先步入违约常态化文／余璐2012年，借鉴欧美“垃圾债”，沪深交易所正才正式打破债市零违约的记录，推动市场信用风险式推出中小企业私募债。与其他标准债券相比，中小逐步释放出来。企业私募债对发行人的门槛要求很低，且交易所对发超日债违约后不久，中小企业私募债市场便接债采用非实质审核的备案制，与此同时，中小企业私连被曝出两起兑付危机事件：今年3月底，“l3中募债发行也不强制要求担保或进行外部评级，这既利森债”出现利息支付违约，最终

2、经过协商后担保公司于降低发行成本，节省发行时间，拓展中小企业私募承诺代偿；紧接着，“12华特斯”发行人向法院申债券的潜在发行需求，但也使投资者承担的风险非常请破产重组的消息也浮出水面，该只债券的本息支付高。2014年以来，随着中小企业私募债偿债高峰的到相应地也面临极大不确定性，中小企业私募债再次成来，陆续已有多只中小企业私募债违约，伴随着债券为市场关注的违约焦点；7月中下旬以来，市场上陆市场刚性兑付的打破，未来还可能出现更多中小企业续又发生了多起主体与债项违约事件，其中“l1江私募债违约，并逐渐成为常态。苏SMECN1”发行人之一江

3、苏恒顺达与“l3华通路桥CP001”发行人华通路桥公司在预警债券兑付出现困中国版“垃圾债”频现违约难后，最终前者由担保公司代偿，后者在地方政府协调下也如期偿付，避免了债项实质性违约，而包括天长期以来，刚性兑付主导下的中国债券市场一津市天联滨海复合材料有限公司(以下简称“天联滨直上演着“零违约”神话。从2011年底开始，包括海”)、湖州金泰科技股份有限公司(以下简称“金高力彩钢、惠佳贝、康特荣宝、新中基、江西赛维、泰科技”)以及华珠泉州鞋业有限公司(以下简称“华地杰通信、上海同捷与常州永泰丰等多家企业均曾珠鞋业”)等3家民营企业发行的

4、4只中小企业私募出现偿债困难，但最终也都“有惊无险”，在政府、债则均发生利息或本金的实质性违约。银行、承销商或担保公司对风险兜底之下，违约对可以看出超Et债违约后，涉及中小企业私募债发投资者而言仅仅是雷声大雨点小的“狼来了”。直行人的兑付危机事件明显增多。超日债违约后，债券至2014年3月5日“11超日债”无法全额支付利息，FINANCE&CAPITALI金融-资本与其他债券融资方式相比，中小企业私募债具有非常高的信用风险：首先，中小企业私募债采用备案制发行，交易所仅对备案材料进行完备性核对，并自接受备案材料之日起10个工作日内决定

5、是否接受，随着更多私募债兑付日来临，未来发这固然节省了发行时间，提高了发行效率，但也造成生违约的中小企业私募债或将更多了债券发行材料的真实性难以可靠保证，无形之中增加了债券的信用风险。其次，中小企业私募债对发行人资格要求比较宽松，只要满足工信部标准的中小微企业即可，而对于发行人的净资产、经营指标等均没有硬性要求，使得大量信用资质较差的发行人能够采用这种方式进行融资，加之中小企业私募债既不强制要求担保，也无信尽管中小企业私募债不强制要求提供担保，但为用评级的硬性规定，整体信用水平可能较市场预期更了更好地促进债券发行与节约融资成本，仍有

6、不少发为糟糕，这进一步加剧了此类债券的违约风险。行人选择引入第三方机构，为所发行的中小企业私募中小企业私募债主要实施自律管理，对信息披露等债提供担保，以增进债券信用等级。然而，当中小企均无严格要求，较为宽松的监管环境可能造成发行人对业私募债真正发生兑付困难时，一些担保公司却未能所募集资金违规操作，从而使得债务偿还失去保障。如如约履行相应责任。今年3月当“13中森债”出现偿今看来，尽管首单实质违约并未发生在中小企业私募债付困难时，该债券的担保公司中海信达迫于压力承诺身上，但中小企业私募债却是当前市场上的违约高发地，代偿，但担保公司信用

7、问题也引起市场关注。到了7月，印证了初期市场预测。而随着更多私募债兑付日来临，“l2津天联”的担保公司海泰担保更是仅代偿半年利未来发生违约的中小企业私募债或将更多。息，而拒绝代偿剩余利息和本金。担保公司违约造成从违约的市场冲击来看，由于中小企业私募债是以中小企业私募债信用风险的进一步恶化。非公开方式向具备相应风险识别和承担能力的合格投资中小民营企业因其市场化程度较高，对经济环境者发行的，且单只债券发行规模相对较小，其对市场的的变化更为敏感，同时缺乏有效担保而更容易将风险冲击要比公募债券小很多。非公开发行方式使得中小企暴露出来，其中不

8、要求进行信用评级，又可能没有担业私募债违约造成的影响更多局限于相关债券投资者，保的中小企业私募债更是首当其冲地成为违约焦点。而不太可能造成较大规模的连锁效应，从而违约对社会而在私募债信用风险深化的同时，部分应当履行担保的负面冲击将保持