当代国际金融危机解读.pdf

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1、万方数据◎方先明牟星内容提要随着金融一创新的不断涌现，金融风险与日俱增。本文重点剖析了由美国次级抵押贷款引发的金融危机的演化路径。在此基础上指出，金融危机的爆发是金融风险累积到一定程度后，在一定的诱导因素触发下导致的，这些因素归纳起来主要有：预期逆转下的泡沫破灭、外资冲击、负债规模及结构不合理、银行坏账的逐步积累等。金融危机爆发后，会通过时间和空间两个层面在国际间进行传播。历次所爆发的金融危机表明，其具有社会性、扩张性、周期性、可控性等特征。基于对历史金融危机的剖析，得到了在当前金融全球化的进程中，中国应对金融危机的政策启示。关键

2、词金融危机产生机理演化路径[中图分类号]F831．99[文献标识码]A(文章编号]0447—662X(2009)01—0060一062007年上半年以来爆发的美国次贷危机，以美国第五大投行贝尔斯登的被收购为转折点，引发了全球金融危机。具体表现为，全球股市股票价格指数下跌，楼市走低，投资银行、商业银行、保险公司等金融机构纷纷破产倒闭。目前，这一场席卷全球的金融危机正在向实体经济蔓延，使得发达国家面临经济衰退的困境；发展中国家和新兴经济体的形势也不容乐观，一方面出口受阻，而国内的有效需求也不足，经济增长趋缓，另一方面大量外资从本国的撤

3、出在所难免，经济发展前景看淡。国际经济金融发展的现实背景，使得金融危机再次成为理论与实务界研究的焦点。如何通过对世界经济发展进程中历次金融危机的剖析，从中探寻防范金融风险，化解金融危机的对策，是当务之急。一、次贷引发的金融危机的演化路径2007年以来，美国住房抵押贷款市场爆发的次贷危机，引发了金融衍生品危机，并向全面的金融危+国家社会科学基金项目(NO．04BJll)27)成果。60机扩散，国际金融体系正经历剧烈动荡，更为严重的是其日益影响着实体经济的发展。图1简要描述了这场危机的产生及发展过程。图1美国金融危机演化示意图图1显示

4、了这场源于次贷危机的国际金融危机万方数据当代国际金融危机解读的发生机理及其演化过程，具体可划分为以下的两个阶段。1．次级债风险的累积与次贷危机的爆发纵观美国近年来次级债风险逐步累积，进而引发次贷危机的整个过程，可以发现其间经历了三个环环相扣的阶段。第一阶段，美国一系列法案的出台为次级抵押贷款市场的发展做好了法律准备。这些法案包括：解除美联储Q条例规定利率上限的《存款机构解除管制与货币控制法案》(DepositoryInstitutionsDereg—ulationandMonetaryControlAct，1980)，允许使用可变

5、利率的《可选择按揭贷款交易平价法案》(Alter—nativeMortgageTransactionsParityAct，1982)，以及禁止消费贷款利息免税的《税务改革法案》(TaxRe—formAct，1986)。第二阶段，低利率背景下的现金流出式再融资扩大了次级抵押贷款的需求。1990年代末开始，美国利率持续走低，当房价处于持续上升时期，这种方式能使借款者源源不断地获得资金来源。于是，美国人的购房热情高涨，次级抵押贷款成了信用条件达不到优惠级贷款要求的购房者的选择。同时，放贷机构问激烈的竞争，催生了多种多样的高风险次级抵押贷

6、款产品，而贷款机构对于资信证明的审查也愈来愈宽松。如只付利息抵押贷款，允许借款人在借款的前几年中只付利息不偿还本金，这使得一些中低收入者纷纷购房，留下了借款人无力还款的隐患。一些贷款机构甚至推出了“零首付”、“零文件”的贷款方式，即借款人可以在没有资金的情况下购房，仅需申报其收入情况而无需提供任何有关偿还能力的证明。不断涌现的次级抵押贷款产品，宽松的贷款资格审核，以及资产证券化的兴起，成为房地产交易市场空前活跃的重要推动力，但也使得次级债市场的风险逐步累积，并Et益放大，埋下了危机的种子。第三阶段，为应对经济过热局面而采取的加息政

7、策，引发了次贷危机。随着全球流动性过剩，为了防范经济过热局面的出现，美联储自2004年6月始，以相同幅度连续第17次加息，利率水平总计上升了4．25个百分点。随着利率水平的提升，美国房地产市场出现逐步降温迹象，但是次级抵押贷款市场并未因此而停住脚步。因为，在进行次级抵押贷61款时，放贷机构和借款者都认为，如果出现还贷困难，借款人只需出售房屋或者进行抵押再融资就可以了。但事实上，由于住房市场持续降温，借款人很难将自己的房屋卖出，即使能卖出，房屋的价值也可能下跌到不足以偿还剩余贷款的程度。此时，一方面，逾期还款和丧失抵押品赎回权的现象

8、随之现出，市场对次级抵押贷款市场的悲观预期逐渐形成；另一方面，房地产市场价格也会因为房屋所有者止损的心理而继续下降。两重因素的叠加形成马太效应，相互推动，引起了次级抵押贷款市场危机的爆发。2．次贷危机向全面金融危机的扩散(1)次贷危机引发金融衍生品