风险的测度、定价与绩效评估.ppt

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1、风险的测度、定价与绩效评估（一）风险与资产组合风险的含义与类型1.风险指的是什么？——未来结果的不确定性；——未来出现坏结果如损失的可能性。2.最概括的分类：市场风险、信用风险和操作风险；细分还有流动性风险、法律风险、政策风险，等等。3.市场风险：指由基础金融变量，如利率、汇率、股票价格、通货膨胀率等方面的变动所引起的金融资产市值变化给投资者带来损失的可能性。4.信用风险：指交易一方不愿意或者不能够履行契约义务，或者由于一方信用等级下降，导致另一方资产损失的风险。信用风险也包括主权风险。5.操作风险：指由于技术操作系

2、统不完善、管理控制缺陷、欺诈或其他人为错误导致损失的可能性。道德风险1.道德风险：hazard与risk在所有风险中，有其独特性。2.道德风险举例：逆向选择问题—在交易前发生。甲和乙是你的两位好朋友。甲是位传统型的投资人，只有在确认能够通过投资来归还贷款时才会借钱；乙则相反，是个赌徒，喜欢冒险，且不计后果，如果乙借10万元去投资，有99.99%的可能性会血本无归，只有0.01%的可能性会获得100万元回报。----如果你了解两位朋友的情况（信息是对称的），你就会更愿意借给甲，而不愿意借给乙。----如果你不了解两位朋

3、友的实际情况（信息不对称），你就存在有更大的可能会将钱借乙，因为乙可能会缠着你要借钱。结果就会产生逆向选择。那些最有可能造成不利结果（信贷风险）的人往往是那些需找贷款最积极，而且是最有可能得到贷款的人。道德风险问题—在交易之后发生假定你决定向你的一位小弟提供1笔2万元的借款，以帮助他买一台印字机，开一家为广大学生论文打印提供方便的打印部。但你的小弟是个彩票迷，而且喜欢下大赌注。你小弟借了你的钱一般会如何选择？道德风险3.道德风险包含的范围极为广泛，保险、信托、监管等诸多领域无所不在。4.存在的温床：信息不对称——由于

4、金融活动各方对信息的掌握通常都有明显差距；信息掌握较差的一方，必然面对道德风险。5.与道德风险经常并提的“逆向选择”。关键是估量风险程度1.只要投资，就必然冒风险。进行风险无所不在的金融投资尤其是如此。2.人们不会因为有风险就不去投资，问题是要估计投资对象的风险程度，然后根据对风险的承受能力和对收益的追求期望进行决策。换言之，衡量风险的大小，是证券投资决策程序中的第一件事。风险的度量1.风险的量化始于上世纪50年代。2.如果将风险定义为未来结果的不确定性，那么，证券投资风险就可定义为：各种未来投资收益率与期望收益率的

5、偏离度。设r为投资收益率，为期望收益率，并用标准差σ表示收益率与期望收益率的偏离度，则：投资收益率：期望收益率：度量风险的标准差：C表示投资产生的收入，如利息、股息等等；P1-P0表示资本收入，即证券市价涨跌所带来的收入。rt收益率的方差经济状况A公司B公司衰退-10%4%正常20%-10%繁荣30%15%协方差和相关系数-----协方差是用于度量两种资产收益之间相互关系的指标。案例中，A、B两家公司收益率之间的协方差为：σAB=[（-10%-13.33%）（4%-3%）+（20%-13.33%)(-10%-3%)+

6、(30%-13.33%)(15%-3%)]/3=0.003----相关系数表明两种资产收益率的相关性（二）投资组合理论投资组合理论投资组合的收益与风险资产组合的收益率：资产组合风险：多种资产的收益率之间的相关关系：可能是正相关，可能是负相关，也可能是不相关。正相关关系越强，通过组合投资降低风险的程度就越低；负相关关系越强，通过组合投资降低风险的程度就越高。资产组合风险公式：表示组合的风险度，下标j表示第j种资产，pij表示第j种资产收益率和第i种资产收益率之间的相关系数。投资分散化与风险1.投资分散化可以降低风险,这

7、是极其古老的经验总结。2.通过增加持有资产的种类数就可以相互抵消的风险称之为非系统风险，即并非由于“系统”原因导致的风险；投资分散化可以降低的就是这类风险。3.对于系统风险，投资分散化无能为力。投资分散化与风险系统风险与非系统风险：有效资产组合1.风险与收益是匹配的：期望高收益率必然要冒高风险；追求低的风险则只能期望低的收益率。2.资产组合理论：在相同的风险度上，可能存在很多组合，其中只有一个收益率最高，是有效组合；其它的则是无效组合。正确的理念应该是：在同等的风险下应取得最高收益。有效资产组合资产组合的曲线与效益边

8、界：选择n种资产进行投资，对它们的任何一种组合都可以形成特定的“组合风险”与“组合收益”。图中，落在BAC区间内的任何一点代表在n种资产范围内所组成的某特定组合的组合风险与组合收益关系。其中，只有组合风险与组合收益的交点落在A-C线段上的组合才是有效组合。A-C线段为“效益边界线”。多种资产组合的有效集最佳资产组合1.效益边界的原理展示，追求同