《财经观察》年报“硬着陆”.doc

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1、年报“硬着陆年报“硬着陆”毎济“砖右陆"在U报中有溝多腹谨:利祠馆速迫缓.時货和应收赋蔻奇企・融資成本上升，负憑高企,现金流那化，很多上市公司陷入了仅样的境1丸经济“硬着陆”在年报中有诸多痕迹：利润增速趋缓，存货和应收账款高企，融资成本上升，负债高企，现金流恶化,很多上市公司陷入了这样的境地。3月28日，股市大跌，沪指跌破2300点。因为市场认定中国经济将“硬着陆”，4万亿还债行情开始。经济“硬着陆”在年报中也有诸多痕迹：利润增速趋缓,存货和应收账款高企，融资成本上升，负债高企，现金流恶化，很［点击阅读全文］>>多上市公司陷入了这样的境地。随着需求放缓，融资成本

2、高企，企业的人力、原材料价格上涨，包括地方国企及央企都不像以往那么顺水顺风T,都在逆风行船，利润增速放缓，很多虚胖的民营企业也浮出了水面。净利润增长趋缓，现金流恶化2011年以来，由于经济环境不甚明朗，上市公司融资变得困难重重。伴随央行的多次加息，上市公司贷款利息支出增加，侵蚀了公司利润。数据显示，截至3月12II,沪深两市已公布2011年报的公司中，有343家公司(剔除银行)合计产生利息支出费用197.37亿元，同比增长44.67%o包括大唐电信(600198.SH)、中兴通讯(000063.SZ)、驰宏锌错(600497.SH)均由于财务费用的增加等因素净利

3、润同比下滑。同时，原材料价格、燃料价格、人力成本、租金成本也大幅上涨，这也让众多上市公司盈利艰难。Wind资讯统计显示，截至3月29日，沪深两市共有1123家上市公司公布2011年年报，披露家数占比近半，这些公司2011年共取得净利润1.03万亿元，同比增长14.67%,如果扣除非经常性损益，同比增幅将更小。而权威统计数据显示，2010年的上市公司扣除非经常性损益后的净利润同比增幅约为22.95%o需求放缓，更让企业的存货和应收账款高企。而这又让很多企业现金流恶化。除了金融、资源等垄断企业外，许多公司经营现金流出现萎缩，甚至是巨额净流出。截至3月30日所披露的2

4、011年年报显示，排除净利润排名前20家公司Z外的1252家公司，2011年经营活动产生的现金净流量仅为219&16亿元，同比下降49.83%O其中,有370家上市公司经营活动现金流为负数。存货高企下的资产减值与现金流危情中材国际(600970.SH)年报显示，2011年实现净利润15.60亿元，而经营活动现金流量净额为-2&71亿元，差额为44.31亿元。其中，存货增加17.85亿元，主要是工程施工、装备板块产成晶(包括在产品)及贸易业务库存钢材增加所致，导致经营现金流出增加；经营性应收项目增加22.48亿元，主要是预付账款、应收账款及其他应收款较上年增加，导

5、致经营现金流出增加。类似中材国际的例子很多。截至2012年3月26日，在已公布2011年年报且有可比较数据的768家上市公词中，2011年末存货总额达到了1.32万亿元，同比2010年增长30.7%o768家上市公司中，有610家企业的存货出现了不同程度的增长，占比高达79.4%o这其中，房地产、钢铁、服装业存货高企尤为明显。中国房地产市场止在经历深度的变革，“有多少房了都不愁卖”的美好光景一去不复返。截至3月底的年报显示,48家A股上市房企2011年末的存货合计高达5906.74亿元，同比增长45.8%,以去年的开发和销售速度计算，48家房企目前的库存消化周期

6、达4.6年。2010年年末，这一数据为3.84年。招商地产、万科A、华夏幸福等7家房企去年底存货同比增幅超过30%o尽管2011年万科拿地不多，但在建开发产品却大幅增加了75.50%,这就使得年末存货余额占公司资产的比例达到了70.33%,相比2010年年末的61.83%大幅增加。由于存货占资增加，万科的货币资金同比下降了9.46%,净负债率由2010年年末的17.55%,上升到了23.81%。万科的财务状况已大不如前。但最危险的还是招商地产。年报显示，招商地产2011年末存货值达到514.4亿元，同比增长33%,创历史新高。招商地产董事长林少斌不否认存货对于招

7、商地产的压力，为此，招商地产将“保销售”列为其2012年工作的重中之重。2月份，招商地产启动了全国性优惠促销活动，力求抓住市场销售窗口期，加速资金回流。制造业的代表服装业也面临着同样的困局。据申银万国证券估计，尽管美特斯•邦威2011年营业收入为99.45亿元，同比增长33%,营业利润为14.57亿元，同比增长51%o但其“仍有25亿元的存货，这其中至少有15亿元的货物为过季商品，过季商品占净资产接近一半”。笔者观察到，美特斯•邦威在2010年9月30日至2011年9月30日，库存上升速度最快，同比增长11.9亿元。美特斯•邦威服饰的高库存为其资金周转带来了更多

8、的压力，事实上，笔者发现