PE对赌协议风波.doc

《PE对赌协议风波.doc》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、PE对赌协议风波2013年的跨境并购市场屮，最引人注目的无疑是双汇收购美国最人猪肉生产商史密斯菲尔德（SFD）,这项于今年5月宣布并于9月完成的并购案以71亿美元的交易金额成为迄今为止中国企业对美国企业收购之最。在此次并购屮，设计了一系列复杂的对赌协议。一方面，双汇并购案中的兼并协议设计了“双层式企业解约费”，即“如果与两个既存竟标人Z—•达成协议，则减少应付解约费”。具体规定为：如果SFD与双汇解除兼并协议，以寻求在与双汇签订兼并协议的30天内与两个“既存竞标人”之一达成交易，SFD付给双汇的解约费为7500Jj美元。另一方血，兼并还规定若由于双汇方血的原因导致收购不成功，需支付给

2、SFD2.75亿美元“反向分于费”。近年來，对赌协议逐渐进入视野，并引起不少争论。正确认识和对待对赌协议，将有利于更多企业合理运用市场经济的游戏规则，为自身的快速发展创造可能。那些有赢、有输的“对赌”案例飞鹤乳业VS红杉资本2009年8月，飞鹤乳业宣布以30美元/股的价格，向红杉资本定向增发210力普通股融资6300万美元。红杉中国则获得飞鹤乳业共计10.5%的股份,当时,飞鹤正从纽交所中小板转至主板。此外，双方还额外签订一份对赌协议，主要规定：如果飞鹤乳业2009年〜2010年每股收益未完成预期日标，要向红杉资木再次增发最多不超过52.5力股股份；从木次融资协议执行的第3年后15个

3、交易日小，如果飞鹤乳业流通股的平均收盘价低于每股39美元，红杉资本将有权要求飞鹤乳业将这部分股份全部赎冋；如果2009年〜2010年公司达到协议规定的盈利目标，将可以原先的认购价来冋购；如果未实现盈利日标，则冋购价格必须是原始认购价格的130%。此后，由于2009年未达到收益预期，飞鹤不得不按照对赌协议的约定按照上限向红杉增发52.5Jj股，红杉持有飞鹤股份上升至13%。而红杉入股后飞鹤股价一直在低位徘徊，与协议约定的39美元目标相差10多倍。根据协议，飞鹤在2009年要实现每股收益3美元，或者2010年达到4.3美元。据此测算，2009年飞鹤应实现约6000Jj美元的净利润，或者2

4、010年实现约8600Jj美元。然而，2009年飞鹤净利仅为1958力美元，2010年全年更是净亏了约990万美元。最终，在对赌协议训未到期的2011年2月，飞鹤宣布以每股24美元的价格冋购红杉资木持有的262.5力股股份，提前终I匕双方之前签署的协议，共分4次向红杉资木支付约6500Jj美元（按2010年底红杉所持股木及债务的账面价值核算）以及年利率1.5%的利息。蒙牛vs摩根士丹利、鼎郦、英联2003年，蒙牛与摩根士丹利、鼎擀、英联3家投资机构签订了一份基于业绩增长的对赌协议，协议约定：在2003年〜2006年，如果蒙牛业绩的复合增长率低于50%,以牛根生为首的蒙牛管理层要向外资

5、方赔偿7800)｝股蒙牛股票，或以等值现金代价支付；反之，外方将对蒙牛股票赠了以牛根生为首的蒙牛管理团队。此后，蒙牛乳业业绩增长远远超出了对赌协议预定的盈利日标，2004年6月就提前达到了预期增长日标。2005年4月，3家机构投资考以支付木金为598.76丿j美元的可换股票据的方式提前终止了双方协议，最终分3次退出蒙牛乳业，所获得的投资冋报率高达550%,蒙牛高管也获得了价值数十亿元的股票。摩根士丹利等机构投资者投资于蒙牛乳业的业绩对赌，让各方都成为赢家。摩根士丹利对于蒙牛乳业基于业绩的对赌之所以能够划上圆满句号，总结归纳，该份对赌协议中有如下特点：一是投资方在投资以后虽然持有企业的

6、原始股权，但仅是财务型投资，而非战略经营性投资；二是除了普通股权外，还持有高杠杆性的、换股价格仅为0.74港元/股的可换股证券；三是高风险性，赌注是儿千力股股份；四是蒙牛乳业虽然是创业型企业，但企业管理层富有行业经验，公司所属tl常消费品行业，周期性波动小，企业一旦形成相对优势，竞争对于难以替代，投资的行业风险小。太子奶VS英联、摩根士丹利、高盛2007年初，为解资金困境和尽快实现上市，太子奶集团引入英联、摩根士丹利、高盛等机构投资7300Jj美元，同时由花旗银行领衔，联合荷兰银行等6家外资银行共同对太子奶提供了5亿元的授信。太子奶集团董事长李途纯与三人投行签署了一份对赌协议，约定以

7、3年为期，如果太子奶业绩增长超过50%,投资方就调低股权；若增长低于30%,李途纯将失去控股权。当时太子奶实现连续10年的复合增长率超过100%,给了李途纯很人的底气。借助这些资金，太子奶开始疯狂扩张。然而协议签订后不到两年，太子奶就传来资金链紧张的消息。2007年以來成本飙升，血对伊利、蒙牛的挤压，还得经常折价销伟，太子奶的利润L1经越來越少，预期业绩未能完成。雪灾、地震、金融动荡、国家宏观经济调控以及三鹿奶粉事件，又都在太子奶紧绷着的资金链上重重地踩了