上市公司财务困境成本及影响因素研究综述.doc

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1、上市公司财务困境成本及影响因素研究综述摘要：财务困境成本计量问题一直是学术界的一大难题，本文对财务困境成木、财务困境成木影响因素及财务困境成木的计量问题进行了综合评述，并指出构建财务怵I境成本指数对于制定公司财务政策、提升公司业绩具有重要理论意义和现实价值。关键词：财务困境财务困境成本财务困境成本计量一、引言随着市场结构的进一步优化，上市公司及其相关联的证券市场的规模与口俱增，但是在公司上市和证券市场的曲折发展中陷入财务困境甚至最终破产的公司也不计其数。如1976年，北美农机业三巨头MasseyFerguson、国际Harvester和Deere分别占市场份额的34%>28%、38%。

2、随后由于MasseyFerguson和国际Harvester公司负担着沉重的债务而陷入严重的财务怵I境，最终宣布破产。2002年我国经济界重大事件Z—的蓝出事件，是我国证券市场一系列欺诈案之一，最终蓝出陷入财务困境，蓝田股份被强制停牌。美国次级贷危机发展成全面的金融危机，给全世界经济带来严重影响，导致很多大型企业倒闭。主要原因之一是美国很多企业出现信贷配给的逆向选择和道徳风险，直接结果就是自身的资木充足率不足而导致杠杆率增加，很多企业由于业务的扩大发展，已经将杠杆率提高到了危险的程度，进而陷入了财务困境。基于市场经济的共通性，这些企业的破产带给我们很多启示。二、关于财务困境成木界定的研

3、究(-)财务困境成本的分类Modigliani和Miller(1958)提出的MM理论,以完善的资本市场和资木的自由流动等一系列完美假设为前提，忽视了财务困境对公司业绩的影响，这显然违背了现实，但是MM理论为Altman.Opler等学者研究破产成本与资本结构关系奠定了理论基础。Baxter(1967)最早将财务困境成本划分为直接成本和间接成本，直接成本包括支付给律师、会计师费用、其他职业性费用，以及管理者时间和精力的消耗。间接成本包括企业陷入财务困境后发生的盈利损失和销售额的下降，以及由于外部融资难度加人而增加的筹资成本，并且Baxter认为间接成本比直接成本更影响企业净经营收益流量

4、。Altman(1968)比较倾向于Baxter的看法，但是Altman对财务困境成本的估计更加准确、全面，将难于观测的多方而的机会成本归属于间接成本。RobertW.White(1983)认为财务困境成本与破产成本紧密相关，将财务困境成本区分为事前破产成木和事后破产成本。Wruck(1990)认为财务怵I境成本包括三部分：一是管理者为恢复企业财务状况付出的时间、精力等潜在成本；二是支付给律师、会计师等中介机构的费用成本；三是企业损失的机会成本。Branch(2002)将财务困境分为四部分：企业陷入财务困境承担的成本，债权人、股东等利益相关者对陷入困境的企业承担的成木，企业的竞争对手获

5、益相抵，商业债权人、政府税务部门等其他社会主体承担的实际成本。而国内学者对于财务困境这一问题的研究相对滞后。吕长江、韩慧博(2003)较倾向于Altman的观点，将财务困境成本分为直接困境成本和间接困境成本，并得出企业陷入财务困境的间接成本显著为正，负债率高的企业在困境期间将失去更大的市场份额和损失较多的利润。吕长江、徐丽莉等(2004)认为财务困境和财务破产是两个不同的财务概念，上市公司应对财务困境和财务破产两种不同的财务状况时应采取不同的措施。杨淑娥、魏明(2005)将财务怵I境成本分为直接成本和间接成本，并认为有时可能更多地发生间接成本，之后才有可能由于企业陷入财务危机而发生直接

6、成本。(-)财务困境成本的影响因索Jensen和Meckling(1976)指出，股东将公司委托管理者经营，所有权和控制权的分离会导致委托代理成本，而完善的公司治理结构在一定程度上会降低财务困境公司摆脱困境支付的相关费用。Wruck(1990)认为一个企业资本结构越复杂，会引发利益冲突和搭便车问题，使得企业各利益相关者对资产的分割难以达成一致意见，从而会增加困境成本。Teresa(1993)、Opler和Titman(1994)选取了1972-1991年间处于行业下滑的高杠杆公司作为研究样本，用OLS回归分析不同财务杠杆企业经营业绩的变化，研究结果显示，行业下滑的阶段，高财务杠杆企业会

7、失去更多的市场份额并且承受更多的损失。Andrade和Kaplan(1998)选取了美国31家高财务杠杆公司为样本检验了资本结构的复杂性、杠杆交易总价值是否影响财务困境成本，结果发现财务困境成木与资木结构的复杂程度和杠杆交易总价值均呈负相关关系。吴世农、章之旺(2005)以1998-2002年沪深股市40家ST摘帽公司A股为样本，研究发现行业业绩和企业规模会影响财务困境成本。章之旺、张正堂（2008）从财务困境成本的形成机理分析得出资产特征、债